ภาพรวมธุรกิจดีขึ้นจากจุดต่ำสุด, ยังคงประมาณการปี 2026F
ภาพรวมธุรกิจปศุสัตว์เริ่มผ่านจุดต่ำสุดและเข้าสู่รอบฟื้นตัว ราคาสุกรในไทยปรับตัวขึ้นมา อยู่ในระดับ 65–70 บาท/กก. จากการบริหารจัดการอุปทานของสมาคม ขณะที่ไก่ไทยยังแข็งแกร่งจากการส่งออกไปญี่ปุ่นและยุโรป และค่าเงินบาทที่อ่อนตัวเป็นปัจจัยเกื้อหนุน ด้านเวียดนามราคาสุกรยังแข็งตัวที่ระดับ 71,000 ดอง/กก. ในช่วง 1Q26F จากซัพพลายที่หายไปหลัง ASF ระบาดและแรงหนุนจากเทศกาลตรุษจีน อย่างไรก็ตาม ธุรกิจจีน ยังคงเผชิญภาวะ oversupply อย่างหนักโดยราคาหมูเฉลี่ยต่ำเพียง 10 หยวน/กก. ซึ่งต่ำกว่าต้นทุน เป็นแรงกดดันหลักของงวดนี้ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดกำไรสุทธิลดลง YoY แต่เติบโต QoQ จากแรงหนุนจากไก่ไทยและสุกรเวียดนาม
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26F ที่ 4,264 ล้านบาท (-50% YoY, +293% QoQ) ฟื้นตัวชัดเจน QoQ จากจุดต่ำสุดใน 4Q25 ที่มีกำไรเพียง 1,085 ล้านบาท แต่ยังต่ำกว่าปีก่อนมากจาก ฐานที่สูง รายได้คาดที่ 140,798 ล้านบาท (-2% YoY, ทรงตัว QoQ) โดย EBITDA margin ปรับขึ้นมาที่ 11.9% จาก 9.8% ใน 4Q25 ส่วน Gross margin ฟื้นตัวมาที่ 13.8% จาก 12.7% ใน 4Q25

ปัจจัยหนุน QoQ ได้แก่ (1) ราคาสุกรไทยเฉลี่ย 59.6 บาท/กก. ลดลงจาก 62.4 บาทใน 4Q25 แต่ยังอยู่ในระดับที่รายใหญ่อย่าง CPF มีต้นทุนต่ำกว่า 60 บาท/กก. ทำให้ยังมี margin บวก (2) ราคาสุกรเวียดนาม 71,070 ดอง/กก. ปรับขึ้น +33% QoQ จาก 53,329 ดองใน 4Q25 หนุนจากซัพพลายที่หายไปหลัง ASF ระบาดและแรงซื้อช่วงตรุษจีน (3) ราคาไก่ไทย 40.6 บาท/กก. ทรงตัว QoQ (+8% YoY vs 4Q25 ที่ 37.6 บาท) (4) SG&A ลดลง QoQ หลังไตรมาสก่อนมีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการปรับโครงสร้าง องค์กร และ (5) Share of profit คาดฟื้นตัวมาที่ 2,408 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +23% QoQ จาก CPALL ที่เพิ่มขึ้น และ CPAXT ลดลงเล็กน้อย ในขณะที่บริษัทร่วมทุนอื่นๆ คาดดีขึ้น QoQ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยกดดัน YoY ยังคงอยู่ได้แก่ ราคาสุกรจีนเฉลี่ยเพียง 10 หยวน/ กก. (-38% YoY) ต่ำสุดในรอบ 8 ปีจากภาวะ oversupply รุนแรง กดดัน Equity income และราคาสุกรไทย -25% YoY

แนวโน้มปี 2026F ฟื้นตัวครึ่งหลังปี , ความเสี่ยงสงครามและ Over Supply ในจีนยังคงกดดัน
เราคาดกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 22,818 ล้านบาท (-9% YoY) บนรายได้ 570,813 ล้านบาท (ทรงตัว YoY) โดยกำไรที่ลดลง YoY สะท้อนการฟื้นตัวของราคาสุกรที่ช้ากว่าคาดในช่วงครึ่งแรก แต่คาดว่าจะเร่งขึ้นในครึ่ง หลังของปี จากการที่ภาครัฐจีนเริ่มแทรกแซงด้วยการซื้อหมูเข้าคลังสำรองและควบคุมจำนวนพ่อแม่พันธุ์สุกร ด้านเวียดนาม ASF ระบาดรอบใหม่จะช่วยลดซัพพลาย ซึ่งจะหนุนราคาในระยะถัดไป ส่วนต้นทุนวัตถุดิบ กากถั่วเหลืองและข้าวโพดในประเทศยังทรงตัวต่ำที่ 16.1 บาท/กก. และ 9.9 บาท/กก. ตามลำดับ แม้มีความ เสี่ยงขาขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ (1) ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และสงครามที่กดดัน Demand ผู้บริโภคทั่วโลกให้ระมัดระวังการใช้จ่าย (2) ธุรกิจสัตว์น้ำที่ยังมีความผันผวน โดยบริษัทได้ปรับโครงสร้าง Downsizing ธุรกิจสัตว์น้ำในไทยและหันมาเน้นตลาดในประเทศ (3) ธุรกิจ Bellisio ในสหรัฐฯ ที่เผชิญกำลังซื้ออ่อนแอ บริษัทปรับทิศทางมาเน้น OEM มากขึ้น และ (4) ค่า Freight ที่ยังสูงกว่าปกติ

คำแนะนำ "ซื้อ" ด้วย Valuation ต่ำและ Dividend Yield สูง, ราคาเป้าหมาย 25 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 25 บาท อ้างอิงวิธี Sum-of-the-Parts เทียบเท่า PER Forward เพียง 9 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER 26F ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีถึง -0.5SD สะท้อนว่าตลาดยังไม่ได้ Price-in การฟื้นตัวของผลประกอบการ ขณะที่ Dividend Yield คาดสูงถึง 6% ช่วยสร้าง Total Return ที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงยาว ปัจจัย Re-rating หลัก ได้แก่ การฟื้นตัวของราคาสุกรจีนในครึ่ง หลังปี 2026F และการบริหารจัดการอุปทานที่มีประสิทธิภาพในไทยและเวียดนาม ซึ่งจะเป็นตัวเร่งให้ตลาด ปรับมูลค่าหุ้นขึ้นได้

Anchalin Charoenpit
ID: 045566
(66) 2633 6478
anchalinc@tisco.co.th