กำไร 1Q26F ทรงตัว แต่มี Upside risk จากการปรับขึ้นอัตราเหมาจ่ายจาก SSO• คาดกำไร 1Q26F จะทรงตัว YoY โดยคาดว่า CHG จะมีกำไรสุทธิ 224 ล้านบาท (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) โดยกำไรใน 1Q26F คิดเป็น 23% ของประมาณการทั้งปี 2026F ของเรา ผลประกอบการที่ทรงตัวเกิดจากรายได้ที่เติบโตเพียง 2% และอัตรากำไร EBITDA ที่ทรงตัวในไตรมาสนี้ นอกจากนี้ ไม่มีรายการประโยชน์ทางภาษีจำนวน 12 ล้านบาทในไตรมาสนี้ เนื่องจาก CHG ได้เลื่อนการรับรู้ไปยังไตรมาสถัดไป

• คาดกำไร 2Q26F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล โดยปกติไตรมาส 2 เป็นช่วงโลว์ซีซันของกลุ่มโรงพยาบาลในไทย โดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยคนไทย เนื่องจากมีวันหยุดยาวในเดือนเมษายน และไม่มีการระบาดของโรคสำคัญ ดังนั้น เราคาดว่ากำไรใน 2Q26F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

• มี Upside risk จากความเป็นไปได้ที่อัตราการชดเชยของสำนักงานประกันสังคม (SSO) จะปรับเพิ่มขึ้น เนื่องจากอัตราดังกล่าวไม่ได้มีการปรับขึ้นมาตั้งแต่ปี 2023 ทั้งนี้หากมีการปรับเพิ่มอัตราเหมาจ่ายรายหัว (capitation rate) ภายใต้ระบบ SSO ขึ้น 10% จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2026F มีอัพไซด์ประมาณ 7.9%

• ปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2026F-2027F ลง 4% สะท้อนการเติบโตของรายได้และ EBITDA margin ที่ลดลงจากเดิม เพราะสภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และมีสงครามตะวันออกกลาง ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิปีดังกล่างเติบโต 4.5% และ 4% ตามลำดับ (ยังไม่รวมการปรับขึ้นอัตราเหมาจ่ายต่อหัวคนไข้ประกันสังคม)

• คงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 1.70 บาท (เดิม 1.80 บาท) ณ ราคาหุ้นปัจจุบันมี P/E ปีนี้ที่ 18.3 เท่า (Mean-1.5SD) ขณะที่มีโอกาสที่ SSO จะปรับขึ้นอัตราเหมาจ่ายรายหัวให้คนไข้ประกันสังคม ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรหลักเติบโตดีขึ้น ทั้งนี้ CHG มีรายได้จากคนไข้ประกันสังคมคิดเป็น 28% ของรายได้รวมในปี 2025

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnudomvej@dbs.com : Tel. 02 857 7833