What's New :

ㆍ คาดกำไรปกติ 1Q26 ที่ 91 ลบ. (-18% QoQ, -17% YoY) ลดลง QoQ หลังผ่าน High Season ส่วนภาพ YoY ยังถูกกดดันจากส่วนแบ่งกำไรจาก ANI และ AOTGA ที่ฟื้นตัวจำกัดเทียบฐานสูง
ㆍ รายได้รวมคาดที่ 545 ลบ. (-21% QoQ, +3% YoY) ทุกหน่วยธุรกิจ (Air Freight, Chemical และ Logistics Management) ชะลอตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่กลับมาเติบโต YoY ได้หนุนจาก i) ธุรกิจ Wholesale Air Freight ตามกิจกรรมการขนส่งในภูมิภาคที่ฟื้นตัว และ ii) ธุรกิจ Cargo Terminal ที่มีปริมาณสินค้าขนส่งมากขึ้นจาก Airport Truck Link ระหว่าง 3 สนามบิน
ㆍ ผลกระทบเบื้องต้นจากสงครามตะวันออกกลางต่อรายได้กลุ่ม Chemical และ Logistics Management อยู่ที่ราว 5% ในขณะที่ธุรกิจ Air Freight แม้เส้นทางตะวันออกกลางคิดเป็นราว 30% ของปริมาณสินค้าขนส่ง แต่ได้ประโยชน์จากจำนวนเที่ยวบินที่ลดลงที่ทำให้ค่าระวางอากาศที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ความต้องการขนส่งสินค้าในสภาวะ Supply Disruption เป็นปัจจัยหนุนหลักที่ทำให้คาด GPM ฟื้นตัว QoQ อยู่ที่ 18.2% (+209bps QoQ, -86bps YoY)
ㆍ ส่วนแบ่งกำไรคาดที่ 93 ลบ. (-8% QoQ, -12% YoY) จาก i) ANI ที่ชะลอตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่ทรงตัว YoY และ ii) AOTGA ทรงตัว QoQ ใน High Season แต่ลดลง YoY เทียบฐานสูง

Our View :

ㆍ เบื้องต้นประเมิน Supply Disruption ในเส้นทางตะวันออกกลางจะใช้เวลาคลี่คลายจากความกังวลเรื่องความปลอดภัยรวมถึงความเสี่ยงเรื่องการขาดแคลน Jet Fuel อิง Capacity ปัจจุบันของกลุ่มสายการบินตะวันออกกลางฟื้นตัว 70-75% ของระดับก่อนเกิดสงคราม จะเป็นบวกกับทั้งธุรกิจ Air Freight และ ANI หนุนให้กำไรปกติ 2Q26 ฟื้นตัว QoQ และกลับมาเติบโต YoY จากฐานต่ำ
ㆍ แผนการเติบโตของธุรกิจหลักในปี 2026 จะมาจากการรุกบริการ Charter Flight เบื้องต้นคาดได้รับใบอนุญาตและให้บริการเป็น Cargo Airline ใน 4Q26 อย่างไรก็ดี หากสงครามยืดเยื้อมีโอกาสกระทบ Sentiment การขนส่งและท่องเที่ยว และอาจกดดันการฟื้นตัว YoY ของส่วนแบ่งกำไรซึ่งเป็นส่วนสำคัญในการผลักดันการเติบโตของผลประกอบการ
ㆍ กำไร 1Q26 หากออกมาตามคาดจะคิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรปกติปี 2026 ที่ 445 ลบ. (+10% YoY) เรามอง III เป็นอีกตัวเลือกการลงทุนในกลุ่มโลจิสติกส์นอกเหนือจาก SJWD ด้วยแนวโน้มผลประกอบการที่ลุ้นการ Turnaround, Valuation ที่ต่ำกว่า (PER26 ที่ 7.2x เทียบ SJWD ที่ 10.9x) และคาด Div. Yield สูงที่ 7.1%
ㆍ คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2026 ที่ 5.50 บาท