ศักยภาพเต็มเปี่ยม แต่ช่วงสั้นยังมีเรื่อง Overhang 

Flash Points

• การประชุมนักวิเคราะห์โทนเป็นกลาง ผู้บริหารมองการเติบโตของรายได้ปีนี้ค่อนข้างจำกัด ภายใต้สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน แม้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้ายังเติบโตได้ เล็กน้อย แต่รายได้ธุรกิจ commercial อ่อนตัวจากการใช้เม็ดเงินโฆษณาของลูกค้าที่ลดลง และผลผลกระทบเชิงโครงสร้างของลูกค้าหลัง TRUE กับ DTAC ควบรวมกิจการ ด้าน ต้นทุนดำเนินการเพิ่มขึ้นจากการปรับสมมุติฐานจำนวนผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้า ทำให้มี ค่าตัดจำหน่ายเพิ่มขึ้น แต่ก็ชดเชยได้จากการคุมเข้ม SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 

• การเติบโตในอนาคตจะมาจาก network expansion หลังเปิดดำเนินงานรถไฟฟ้าสายสีส้ม ในปี 2571 ที่จะช่วยหนุน ridership ให้รถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินอย่างมีนัยสำคญ ซึ่ง BEM ได้ เตรียมพร้อมด้วยการซื้อขบวนรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเพิ่ม 21 ขบวน สำหรับประเด็นซื้อคืน สัมปทานรถไฟฟ้ายังไม่ได้รับการติดต่อจากภาครัฐ โดย BEM ย้ำว่าผลลัพธ์ต้องไม่ด้อย กว่าสถานะปัจจุบัน ส่วนโครงการ Double Deck จะทำควบคู่กับเงื่อนไขปรับลดค่าทางด่วน และเพิ่ม revenue sharing โดยคาด ครม จะอนุมัติและลงนามสัญญาได้ในช่วง ส.ค-ก.ย นี้ 

Impact Insight

• ความไม่แน่นอนของประเด็นการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้ายังเป็น Overhang สำคัญ เนื่องจากธุรกิจรถไฟฟ้ากำลังเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวผลตอบแทน โดยเฉพาะสายสีน้ำเงินที่เป็น circle line และได้ประโยชน์สูงจากการเชื่อม network ที่สมบูรณ์ขึ้นเรื่อย ๆ หากรัฐจะซื้อคืน ต้องใช้เงินจำนวนมากและต้องเจรจาภายใต้สัญญาสัมปทานเดิมที่มีอยู่แล้ว ทำให้เงื่อนไขที่ จะเกิดขึ้นต้องได้รับการยอมรับร่วมกันทั้งสองฝ่าย จึงคาดว่ามีแนวโน้มต้องใช้เวลาอีกนาน

• สำหรับการลงทุนโครงการใหม่ไม่ว่าจะเป็น Double Deck โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม หรือ โครงการอื่นๆที่ BEM ให้ความสนใจ เช่น M5, M9 และทางด่วนศรีนครินทร์–สุวรรณภูมิ BEM มีความพร้อมด้านการเงินเพราะโครงการเหล่านี้จะเป็นโครงสร้างหนี้แบบ project finance ที่สร้าง cash flow ได้เอง ทำให้เป็น “good debt” ที่สถาบันการเงินพร้อมให้การ สนับสนุน โดยที่ BEM ยังมี room เพิ่ม leverage จากปัจจุบันที่ 2.17 เท่า ไปได้ถึง 3 เท่า 

Execution

• ฝ่ายวิจัยคงประมาณการกำไรและราคาเหมาะสมของ BEM ไว้เท่าเดิม จนกว่าจะมีข้อมูลที่ ชัดเจนมากขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 8.00 บาท (Implied PE 32 เท่า)

จัดทำโดย : ประสิทธิ์ รัตนกิจกมล CFA,CISA
นักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 025917