| • KTB : รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (Non-NII) หนุนกำไร 1Q26
KTB มีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.24 หมื่นล้านบาท (+6% YoY / +15% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดและ Bloomberg consensus 24% / 8% โดยหลักมาจากการรับรู้กำไรบางส่วนจากการลงทุนใน THAI และรายได้เงินปันผล ขณะที่ธุรกิจธนาคารหลักเป็นไปตามคาด สรุปประเด็นสำคัญดังนี้ • KTB รับรู้กำไรบางส่วนจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของการลงทุนใน Thai Airways โดยธนาคารระบุว่า 75% ของเงินลงทุนยังอยู่ภายใต้เงื่อนไข lock-up ทำให้ยังไม่สามารถแปลงเป็นเงินสดได้ในระยะสั้น เราคาดว่าการปรับมูลค่ายุติธรรมเกิดขึ้นกับเพียง 25% ของเงินลงทุน โดยประเมินกำไรก่อนภาษีราว 1.2 พันล้านบาท จากราคาปิดสิ้นไตรมาส และหากยังไม่ได้ขายจริง ธนาคารอาจต้องปรับมูลค่าส่วนนี้ต่อไปในอนาคต ทั้งนี้ lock-up ของส่วนที่เหลือจะหมดในเดือนสิงหาคมปีนี้ • ธนาคารยังรับรู้รายได้เงินปันผลจำนวน 1.4 พันล้านบาท (เทียบกับคาด 0.4 พันล้านบาท และค่าเฉลี่ย 0.2 พันล้านบาทใน 4 ไตรมาสก่อน) โดยไม่ได้เปิดเผยว่ามาจากบริษัทย่อยใด หากไม่รวมสองปัจจัยนี้ ผลประกอบการโดยรวมถือว่าเป็นไปตามคาด • รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) อ่อนตัว (-7% QoQ) แต่เรามองว่าจุดต่ำสุดใกล้ถึงหรืออาจผ่านไปแล้ว สินเชื่อขยายตัว 2.4% QoQ โดยหลักมาจากสินเชื่อภาครัฐและรัฐวิสาหกิจ (+10.3% QoQ เป็น 618 พันล้านบาท คิดเป็น 22.3% ของสินเชื่อรวม) กลุ่มอื่นทรงตัว QoQ อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงค่อนข้างมาก 20 bps มาอยู่ที่ 2.45% จากการลดดอกเบี้ยนโยบายและการเปลี่ยนโครงสร้างสินเชื่อไปสู่กลุ่มที่ให้ผลตอบแทนต่ำ รวมถึงบางดีลที่เกิดช่วงปลายไตรมาส หากวัฏจักรการลดดอกเบี้ยสิ้นสุดลง การปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำจะช่วยพยุง NIM นอกจากนี้ KTB ได้ไถ่ถอนหุ้นกู้ AT1 มูลค่า 600 ล้านดอลลาร์เมื่อ 25 มีนาคม ซึ่งมีดอกเบี้ย 4.4% ช่วยประหยัดดอกเบี้ยปีละ 880 ล้านบาท และช่วยพยุง NIM อีกทางหนึ่ง อีกทั้งการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลไทยโดย Moody’s (จากเชิงลบเป็นเสถียร) น่าจะนำไปสู่การปรับดีขึ้นของ KTB ด้วย ซึ่งจะเพิ่มความยืดหยุ่นด้านต้นทุนเงินทุน • คุณภาพสินทรัพย์ยังแข็งแกร่ง โดย NPL ทรงตัว อย่างไรก็ตาม KTB ตั้งสำรองที่กรอบบนของเป้าหมาย (114 bps) เพื่อรองรับความไม่แน่นอนในอนาคต และเพิ่ม coverage ratio เล็กน้อยเป็น 201% • รายได้ค่าธรรมเนียมยังแข็งแกร่ง (+14% YoY) จากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง ขณะที่ opex เป็นไปตามคาด หากไม่รวมการด้อยค่าทรัพย์สินรอการขาย (NPA) 0.8 พันล้านบาท มุมมองของเรา : คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 37.00 บาท
กำไร 1Q26 ที่ดี พร้อมปัจจัยสนับสนุนในระยะถัดไป ทำให้มีโอกาสที่กำไรทั้งปี 2026 จะไม่ลดลงมากจากปี 2025 และเงินปันผลต่อหุ้นน่าจะทรงตัวได้ งบดุลที่แข็งแกร่งและความเสี่ยง downside ต่อเงินปันผลที่ต่ำ จะช่วยให้ KTB ยังคงมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าบริษัทคู่แข่งต่อไป | 
