CPALL : การเติบโตของกำไรเร่งตัวขึ้นอีกครั้งจากโมเมนตัมที่แข็งแกร่งของธุรกิจ CVS

ธุรกิจ CVS ยังคงมีโมเมนตัมที่ดีต่อเนื่อง
เราคาดว่าการเติบโตของกำไร 1Q26 ของ CPALL จะกลับมาเร่งตัว หลังจากชะลอลงใน 4Q25 ซึ่งถูกกดดันจากธุรกิจค้าปลีกภายใต้ CPAXT จากการชะลอตัวชั่วคราวของยอดขายออนไลน์ ขณะที่โมเมนตัมรายได้ของธุรกิจ CVS ยังคงแข็งแกร่ง ได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ที่เติบโตดี จากอากาศที่ร้อนขึ้นจะช่วยเพิ่มยอดขายเครื่องดื่ม เราประเมินกำไร 1Q26 ที่ 8.18 พันล้านบาท (+8% YoY, +13% QoQ) การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง 8% แม้ยอดขายเพิ่มเพียง 4% มาจากการปรับดีขึ้นของอัตรากำไรเนื่องจากยอดขายจากธุรกิจ CVS เติบโตเร็วกว่าธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกของ CPAXT

การขยายสาขา (+4.5%) และ SSSG (+1.5%) หนุนยอดขาย
เราประเมินว่า SSSG จะปรับตัวดีขึ้นเป็น +1.5% ใน 1Q26 ซึ่งเป็นการกลับมาเป็นบวกครั้งแรกหลังจากติดลบต่อเนื่อง 3 ไตรมาส ปัจจัยหนุนหลัก ได้แก่ ยอดขายเครื่องดื่มที่แข็งแกร่งจากอากาศที่ร้อนขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม รวมถึงยอดขายอาหารพร้อมทานที่ยังเติบโตดี ขณะเดียวกัน การหดตัว YoY ของนักท่องเที่ยวต่างชาติใน 1Q26 ลดลง QoQ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS จะขยายตัว 10bps จากสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น เช่น อาหารพร้อมทานและเครื่องดื่ม ในภาพรวมผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ CVS จะช่วยชดเชยความอ่อนแอของ CPAXT ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ต่อยอดขายทรงตัว

CPALL อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในกลุ่มค้าปลีก เพื่อรับประโยชน์จากนักท่องเที่ยวใน 2H26
CPALL ยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเราในกลุ่มค้าปลีก เนื่องจากเราคาดว่าการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจะเร่งตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อ CPALL ที่มีสัดส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวราว 10% การมีส่วนร่วมของลูกค้าที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนความสามารถในการผลักดันยอดขาย โดยการเพิ่มงบโฆษณา (15% ของต้นทุนรวม, 1Q26: +8% YoY) อาจกดดัน SG&A ต่อยอดขายเล็กน้อย แต่จะช่วยหนุนรายได้อื่นและ SSSG ได้มากกว่า

ทั้งนี้ เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 61.00 บาท เนื่องจากบริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวต่างประเทศควบคู่ไปกับการขยายอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องซึ่งขับเคลื่อนโดยการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า เช่น อาหารพร้อมรับประทานและผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคล