บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : กลุ่มโรงไฟฟ้า น้ำหนักลงทุน Overweight

Three forces, one direction• ภาคพลังงานไฟฟ้าของไทยกำลังเข้าสู่วัฏจักรนโยบายที่สำคัญที่สุดในรอบกว่าทศวรรษ ซึ่งขับเคลื่อนโดยปัจจัยเชิงโครงสร้าง 3 ประการ ได้แก่ PDP2026, Direct PPA และการลงทุนในดาต้าเซ็นเตอร์ ที่กำลังเร่งตัวขึ้น ปัจจัยเหล่านี้กำลังปรับเปลี่ยนทั้งภาพรวมด้านอุปทานและอุปสงค์ ความต้องการใช้ไฟฟ้าได้ฟื้นตัวแล้ว โดยเราคาดว่าจะเติบโตในอัตรา CAGR 3-4% ในช่วงปี 2026-2030 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากกิจกรรมภาคอุตสาหกรรมและความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เกี่ยวข้องกับ AI ในขณะที่กำลังผลิตสำรองที่อยู่ในระดับสูงของไทยเอื้อให้รองรับการเติบโตของโหลดใหม่ได้อย่างเพียงพอ ขณะเดียวกัน ต้นทุนก๊าซกำลังกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และค่า Ft ในงวดเดือนกันยายน-ธันวาคม 2026 ที่จะประกาศมีแนวโน้มอยู่ในกรอบที่บริหารจัดการได้ ซึ่งช่วยสนับสนุนความชัดเจนของผลประกอบการในภาคนี้ • 3 ปัจจัยกระตุ้นหลัก: PDP2026, Direct PPA และดาต้าเซ็นเตอร์ เราคาดว่า PDP2026 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นเชิงนโยบายที่ใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรมโรงไฟฟ้า โดยขยายแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของไทยออกไปจนถึงปี 2050 พร้อมการเพิ่มกำลังผลิตพลังงานหมุนเวียนอย่างมีนัยสำคัญ กำลังผลิตก๊าซใหม่ และความเป็นไปได้ในการต่ออายุสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ให้กับผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ (IPP) รายเดิม ในขณะเดียวกัน โครงการนำร่อง Direct PPA ถือเป็นก้าวแรกสู่การเปิดเสรีตลาดไฟฟ้าของไทย โดยอนุญาตให้มีการซื้อขายไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนของภาคเอกชนผ่านโครงข่ายไฟฟ้าแห่งชาติ นอกจากนี้ ดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ (hyperscale) ได้กลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนความต้องการเชิงโครงสร้างรายใหญ่ตัวแรกในรอบหลายทศวรรษ ซึ่งเป็นแหล่งที่มาของการเติบโตของความต้องการใช้ไฟฟ้าในระยะยาว และสนับสนุนการขยายกำลังผลิตในอนาคต • แผน PDP2026 ระบุความต้องการกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ราว 31 กิกะวัตต์ภายใต้กรณีฐาน ภายในปี 2050 สอดคล้องกับเป้าหมาย net-zero ของไทย ซึ่งส่วนใหญ่มาจากพลังงานสะอาด เพื่อยกระดับสัดส่วนพลังงานสะอาดจาก 24% เป็นราว 60% ภายในปี 2050 • มีความเป็นไปได้ที่จะได้ต่ออายุสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) สำหรับโรงไฟฟ้า IPP/SPP ที่ใกล้หมดอายุ ทั้งนี้ BLCP โรงไฟฟ้าถ่านหิน IPP ขนาด 1,434 เมกะวัตต์ที่มาบตาพุด ได้ยื่นคำร้องอย่างเป็นทางการต่อกระทรวงพลังงานในเดือนมิ.ย.2026 เพื่อขอต่ออายุสัญญา PPA ออกไปจากที่จะหมดอายุในปี 2032 โดยอ้างเหตุผลด้านความมั่นคงของระบบไฟฟ้าและความต้องการใช้ไฟฟ้าจากดาต้าเซ็นเตอร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ด้าน GPSC เองก็ได้ระบุโครงการที่มีศักยภาพจะต่ออายุสัญญาหลายโครงการ ได้แก่ Glow IPP (713 เมกะวัตต์) ที่จะหมดอายุปี 2028, Glow SPP11 เฟส 1 (120 เมกะวัตต์) ปี 2028, โครงการพลังน้ำ 152 เมกะวัตต์ ปี 2029, RPCL (1,400 เมกะวัตต์) ราวปี 2033 และ GHECO One (660 เมกะวัตต์) ปี 2037 สำหรับปัจจัยด้านเศรษฐศาสตร์ที่เอื้อต่อการต่ออายุ PPA คือ การที่โรงไฟฟ้าเหล่านี้ตัดค่าเสื่อมราคาไปเกือบหมดแล้ว จึงสามารถรับค่าความพร้อมจ่าย (availability payment) ในระดับที่ต่ำกว่าที่จาเป็น และแม้ประสิทธิภาพการใช้เชื้อเพลิงจะต่ำกว่าโรงไฟฟ้าใหม่ล่าสุด แต่ก็เป็นการรักษากำลังการผลิตที่พร้อมจ่ายไว้รองรับความต้องการจากดาต้าเซ็นเตอร์ที่เพิ่มขึ้น และให้เวลาเพิ่มเติมสำหรับการเพิ่มกำลังการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนและระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ • กระทรวงพลังงานกำลังจัดตั้งประเภทผู้ใช้ไฟฟ้าประเภทที่ 9 ขึ้นใหม่ โดยเฉพาะสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานยืนยันเมื่อเดือนมิถุนายน 2026 ว่าอัตราค่าไฟฟ้าสาหรับกลุ่มนี้จะถูกกำหนดให้สูงกว่ากลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้าประเภทอื่น เนื่องจากดาต้าเซ็นเตอร์มีปริมาณการใช้ไฟฟ้าจำนวนมาก และกำลังผลิตไฟฟ้าส่วนเพิ่ม (marginal supply) ที่ต้องใช้รองรับความต้องการดังกล่าวต้องพึ่งพาการนำเข้า LNG ซึ่งในเบื้องต้นมีการประเมินกันว่า อัตราค่าไฟฟ้าที่เป็นไปได้อาจอยู่ในช่วง 5-8 บาทต่อหน่วย (kWh) เทียบกับต้นทุนค่าไฟฟ้าที่แท้จริงในปัจจุบันสำหรับผู้ใช้ไฟฟ้าอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ที่ประมาณ 3.4-3.5 บาทต่อหน่วย ขณะนี้การออกแบบโครงสร้างอัตราค่าไฟฟ้าดังกล่าวอยู่ระหว่างการรับฟังความคิดเห็นของคณะกรรมการกากับกิจการพลังงาน (ERC หรือ กกพ.) ก่อนที่จะนำเสนอให้คณะกรรมการนโยบายพลังงานแห่งชาติ (NEPC หรือ กพช.) พิจารณา ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนภายใน 2H26 • มูลค่าหุ้นในกลุ่มนี้ปรับตัวสูงขึ้น (re-rate) สอดคล้องกับนโยบายที่ดีและชัดเจนขึ้น แม้ว่าความแตกต่างของมูลค่าระหว่างหุ้นแต่ละตัวยังคงกว้าง เราชอบหุ้นที่ราคายังไม่สะท้อนการเติบโตเชิงโครงสร้างอย่างเต็มที่ (ยังมี Upside จากราคาเป้าหมายตามปัจจัยพื้นฐาน) คือ GULF ทั้งนี้แม้ว่า หุ้นจะซื้อขายที่ระดับพรีเมียม โดยได้รับการสนับสนุนจากแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานแบบครบวงจรและการมีส่วนเกี่ยวข้องโดยตรงกับดาต้าเซ็นเตอร์ แต่การเติบโตในระยะยาวแข็งแกร่งและชัดเจน และ GPSC ซึ่งมีความสมดุลที่น่าสนใจระหว่างมูลค่าหุ้นกับการมีส่วนเกี่ยวข้องกับ PDP2026 และความเป็นไปได้ในการต่ออายุ PPA ในขณะที่ PTT ให้มูลค่าหุ้นที่ถูกสำหรับการมีส่วนเกี่ยวข้องกับความต้องการใช้ก๊าซในประเทศที่กำลังเพิ่มขึ้นและห่วงโซ่คุณค่า LNG ที่กำลังพัฒนา • ให้น้ำหนัก Overweight กลุ่มโรงไฟฟ้าของไทย เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาคพลังงานไฟฟ้าของไทย เนื่องจากการปฏิรูปนโยบายและการเติบโตเชิงโครงสร้างของความต้องการใช้ไฟฟ้ามีแนวโน้มที่จะสนับสนุนผลประกอบการในทศวรรษข้างหน้า หุ้นที่เราชื่นชอบเป็นอันดับแรกคือ GULF ในฐานะผู้นำการเติบโตเชิงโครงสร้างของภาคนี้ ตามมาด้วย GPSC สำหรับมูลค่าที่สมดุลและความยืดหยุ่นด้านนโยบาย ในขณะที่ PTT ยังคงเป็นหุ้น value pick ของเราสำหรับการเติบโตของความต้องการใช้ก๊าซในระยะยาว หุ้นเหล่านี้มีการผสมผสานที่ดีที่สุดระหว่างปัจจัยกระตุ้นเชิงโครงสร้าง ความชัดเจนของผลประกอบการ และความคุ้มค่าเมื่อเทียบกับความเสี่ยง นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : กลุ่มโรงไฟฟ้า น้ำหนักลงทุน Overweight

efinAI

efinAI

Reported by

นายศักดิ์ชาย งอกงาม

ล่าสุด

“เอกนิติ” ชู AI นกกระซิบต้นแบบโลกช่วยรายย่อยเข้าถึงสินเชื่อ ด้าน “ประธานเฟด” ชมไทยปราบทุนเทา-สแกมเมอร์

ธ.ก.ส. เข้าร่วมประชุมประจำปีสภาผู้ว่าการกองทุนการเงินระหว่างประเทศและกลุ่มธนาคารโลก ปี 2569 (2026 IMF–World Bank Group Annual Meetings)

ตลาดหุ้นอินโดฯ ร่วงหนักที่สุดในรอบ 28 ปี หลัง MSCI จ่อถอดพ้นสถานะตลาดเกิดใหม่

ถึงเวลาที่ ชาวตลาดหุ้น - นักลงทุน ต้องเติม `เชน` แบบเร่งด่วน !

ยอดนิยม

โบรกฯ คาดกำไร Q3/69 สองรพ.ใหญ่ `BDMS-BH` กอดคอโต รับอานิสงส์ผู้ป่วยไทย-เทศฟื้น

โบรกฯ คาดหุ้น Non-bank ลงลึกจนน่าสน ชี้ช่องรีบาวด์ แนะ MTC-SAWAD PE ต่ำ เหมาะสะสมระยะสั้น

สรุปข่าวต่างประเทศ ประจำวันศุกร์ที่ 16 ตุลาคม 2569

สรุปข่าวเด่น สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย ประจำวันที่ 16 ตุลาคม 2569

IEA เร่งระบายน้ำมันสำรอง รวมดีเซลกว่า 20 ล้านบาร์เรล รับมือวิกฤตอุปทาน

ยอดนิยม

โบรกฯ คาดกำไร Q3/69 สองรพ.ใหญ่ `BDMS-BH` กอดคอโต รับอานิสงส์ผู้ป่วยไทย-เทศฟื้น

โบรกฯ คาดหุ้น Non-bank ลงลึกจนน่าสน ชี้ช่องรีบาวด์ แนะ MTC-SAWAD PE ต่ำ เหมาะสะสมระยะสั้น

สรุปข่าวต่างประเทศ ประจำวันศุกร์ที่ 16 ตุลาคม 2569

สรุปข่าวเด่น สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย ประจำวันที่ 16 ตุลาคม 2569

IEA เร่งระบายน้ำมันสำรอง รวมดีเซลกว่า 20 ล้านบาร์เรล รับมือวิกฤตอุปทาน

efinAI