อาจมีการปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลเป็น B7-B10Event
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact
การที่น้ำมันขาดแคลนหรือราคาน้ำมันดีเซลโลกแพงขึ้น อาจจะทำให้มีการปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซล
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานระบุว่ารัฐบาลอาจจะพิจารณาเพิ่มส่วนผสมน้ำมันไบโอดีเซลจาก B5 เป็น B7 หรือ B10 ถ้าหากอุปทานน้ำมันตึงตัวขึ้นในอนาคต ในขณะเดียวกันรัฐมนตรีพลังงานยังให้ข้อมูลว่าปริมาณน้ำมันสำรองของประเทศไทยในปัจจุบันเพียงพอที่จะรองรับได้ประมาณ 95 วัน โดยปัจจัยสำคัญสองประการที่อาจจะทำให้มีการปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลได้แก่ i) เกิดเหตุการณ์น้ำมันขาดแคลน และ ii) แม้จะไม่เกิดภาวะขาดแคลนน้ำมัน แต่หากราคาน้ำมันดีเซลในตลาดโลกขยับสูงเกินกว่าราคาไบโอดีเซลในประเทศ รัฐบาลอาจจะประกาศเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลเพื่อช่วยลดต้นทุนน้ำมันดีเซลโดยรวมลง ทั้งนี้จากข้อมูลของ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ราคาไบโอดีเซลในเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ประมาณ 36 บาท/ลิตร (เทียบเท่ากับราคาน้ำมันดีเซลในตลาดโลกที่ประมาณ US$180/bbl) ซึ่ง ณ วันที่ 8 มีนาคม ราคาน้ำมันดีเซลในตลาดโลกไต่ระดับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ US$175/bbl จากประมาณ US$90/bbl ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นผลมาจากทั้งราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นและ spread ของน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่จีนประกาศระงับการส่งออกน้ำมันดีเซล และโรงกลั่นหลายแห่งในตะวันออกกลางหยุดดำเนินการชั่วคราวหลังจากที่ถูกโจมตีท่ามกลางสงครามระหว่างสหรัฐ/อิสราเอล และอิหร่าน ดังนั้นถ้าหากรัฐบาลตัดสินใจเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลเป็น B7 หือ B10 เรามองว่าจะเป็นบวกกับผู้ผลิตไบโอดีเซล เพราะอุปสงค์ไบโอดีเซลจะเพิ่มขึ้นจากการที่มีการปรับข้อกำหนดให้เพิ่มส่วนผสมในน้ำมันดีเซล

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 22%/19%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BBGI ในปี 2569F ขึ้นอีก 22% เป็น 396 ล้านบาท และปี 2570F ขึ้นอีก 19% เป็น 531 ล้านบาท เนื่องจาก i) ราคาไบโอดีเซลในประเทศเพิ่มขึ้น และ ii) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF เพิ่มขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาไบโอดีเซลปี 2569F ขึ้นอีก 3% เป็น 38.0 บาท/ลิตร จากอุปสงค์ไบโอดีเซลที่เพิ่มขึ้นในภูมิภาคท่ามกลางอุปทานน้ำมันที่สะดุดเพราะสงครามระหว่างสหรัฐ/อิสราเอล และอิหร่าน ซึ่งยิ่งราคาไบโอดีเซลสูงขึ้น margin ของไบโอดีเซล (ในแง่ บาท/ลิตร) ก็ยิ่งถ่างกว้างขึ้นด้วย นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF (BBGI ถือหุ้น 20% และ BCP ถือหุ้น 80%) ที่ส่งมาที่ BBGI เป็น 69 ล้านบาทในปี 2569F (จากประมาณการเดิมของเราที่ 14 ล้านบาท) และเป็น 155 ล้านบาทในปี 2570F (จากประมาณการเดิมของเราที่ 71 ล้านบาท) เนื่องจาก i) ราคา SAF มีแนวโน้มสูงขึ้นมาตั้งแต่ 2H68 และ ii) ประมาณการกำไรของเราขยับเข้าใกล้เป้าของ BCP ที่คาดว่ากำไรในระดับ EBITDA จะอยู่ที่ปีละ 1.5-2.0 พันล้านบาทจากโครงการ SAF

Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 4.10 บาท จากเดิม 3.40 บาท อิงจาก PE ที่ 15.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร เรายังคงคำแนะนำซื้อ BBGI เนื่องจาก i) เรามองบวกกับแนวโน้มการปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลของประเทศไทยจาก B5 ในปัจจุบัน เป็น B7 หรือ B10 และ ii) แผนการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการ SAF ในช่วงกลางปี 2569F

Risks
ความผันผวนของอัตรากำไรเอทานอลและไบโอดีเซล รวมถึงปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และความเสี่ยงทางด้านกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับอดีตผู้รับเหมาหลักของโครงการ SAF

Kaweewit Thawilwithayanon, CISA
66.2658.8888 Ext. 8847
kaweewitt@kgi.co.th