การโตสินเชื่อภายใต้เศรษฐกิจโตลดลง ทำให้คุณภาพหนี้ผันผวนEvent
ประมาณการ 4Q68, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และ ปรับลดราคเป้าหมาย

Impact
คาดว่ากำไรใน 4Q68F จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-4% QoQ +2% YoY), -2% ในปี 2568F
ประมาณการของเราใช้สมมติฐานดังนี้ 1.) SAWAD ยังคงโมเมนตัมการเติบโตของสินเชื่อไว้จากที่กลับมาโตใน 3Q68 2.) อัตราผลตอบสินเชื่อ และมาร์จิ้นยังคงถูกกดดันเหมือนกับไตรมาสที่ 3 เพราะสินเชื่อใหม่เน้นสินเชื่อที่ดินที่มี yield ต่ำ โดย SAWAD เพิ่มสินเชื่อกลุ่มนี้เป็น 30% ใน 3Q68 (จาก 25% ในปี 2567) 3.) คชจ.สำรองฯ (credit cost) เพิ่มขึ้นเป็น 2.2% ใน 4Q68 (จาก 2% ใน 3Q68) และ 2.1% ในปี 2568

สินเชื่อจะกลับมาโต
สินเชื่อของ SAWAD กลับมาโตใน 3Q68 จากการขยายสินเชื่อจำนำทะเบียน และ สินเชื่อที่ดิน และ ยังคงรักษาโมเมนตัมการเติบโตไว้ได้อย่างต่อเนื่องใน 4Q68 โดยมาชดเชยสินเชื่อ H/P ที่หดตัว ซึ่ง ณ ระดับนี้ เราใช้สมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อรวมทุกประเภทที่ 2% QoQ และ -1% YoY อย่างไรก็ตาม เราเป็นห่วงว่าที่บริษัทขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนในขณะที่สถาบันการเงินอื่น อย่างเช่น SCB และ TISCO พากันถอยห่างจากสินเชื่อกลุ่มนี้เพราะมีสัญญาณว่า NPL กำลังเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน อุปสงค์ที่เปลี่ยนจากยอดขายรถยนต์ในประเทศมาเป็นรถ EV ฉุดให้ราคารถมือสองลดลงไปอีกสร้างกดดันต่อราคาหลักประกันให้ลดลงตาม เราเป็นห่วงว่าการขยายสินเชื่อในกลุ่มที่มีความเสี่ยงสูง จะทำให้บริษัทไม่สามารถรักษาระดับ credit cost ไว้ที่ประมาณ 2% ได้

คุณภาพสินทรัพย์ยังอ่อนไหว – เพิ่มสมมติฐานคชจ.สำรองปี 2569
SAWAD ดำเนินธุรกิจโดยใช้คชจ.สำรองฯ (credit cost ต่ำ) และ มีส่วนรองรับหนี้เสียต่ำกว่าคู่แข่ง โดยคชจ.สำรองฯของ SAWAD อยู่ที่ 2%, ของ MTC อยู่ที่ 2.6% และ ของ TIDLOR อยู่ที่ 2.8% อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่อ่อนแอลง และ หนี้ครัวเรือนที่สูงขึ้นในกลุ่มครัวเรือนระดับล่าง การขยายสินเชื่อโดยเน้นกลุ่มความเสี่ยงสูง ทำให้เราปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ปี 2569F เป็น 2.2% แต่ยังคงของปี 2570F ไว้ที่ 2%

ปรับประมาณการกำไรปี 2568F/2569F +8%/-2% ลดราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 27 บาท (PE ที่ 8.5x)
เราปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ 1.) อัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2568F/2569F/2570F ที่ -1%/+6%/+10% (จากเดิม -3%/+6%/+10%) 2.) credit cost ที่ 2.1%/2.2%/2.0% (จาก 2.0%/2.0%/2.0%) 3.) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง -4%/-1%/+1% ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย เราได้ปรับลด (de-rate) PE เป็น 8.5x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 27 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 30 บาท อิงจาก PE ที่ 10x) โดยเรายังคงคำแนะนำถือ

Risks
LOS, NPLs, และ credit cost เพิ่มขึ้น, การให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct.

Chalie Kueyen
66.2658.8888 Ext. 8851
chaliek@kgi.co.th