GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 7.10) : ราคาสินค้าโภคภัณฑ์หนุนอัตรากำไรระยะสั้นเราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 7.10 บาท เนื่องจาก Upside จำกัดแม้คาดว่าการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2026 จะโดดเด่นกว่ากลุ่มจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวดีตามการเพิ่มสัดส่วนสินค้า House brands การปรับราคาสินค้าช่วง 2H25 และสต็อกเดิมที่ปรับราคาสินค้าตามราคาตลาดที่สูงขึ้น ระยะสั้นคาดมีกำไรปกติ 1Q26 ที่ 614 ล้านบาท (-2%YoY, +30%QoQ) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น 90 bps YoY จากการปรับราคาสินค้า House brands ขึ้น 5-10% ในช่วงปลายเดือนมิ.ย. 2025

คาดกำไร 1Q26 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล• คาดยอดขาย 1Q26 ที่ 8.5 พันล้านบาท (+1%YoY, +11%QoQ) หนุนจากยอดขายสาขาใหม่ 6 สาขาที่เปิดในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา แม้คาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -2.5% YoY จากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลง, การขยายสาขาช่วง 1Q26 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา ที่ อ.โพนพิสัย จ.หนองคาย ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 99 สาขาใน 1Q26 เทียบกับ 93 สาขาใน 1Q25 (+6%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 97 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา

• คาดอัตราการทำกำไรงวด 1Q26 ลดลง 20 bps YoY เนื่องจากต้นทุนการขยายสาขาใหม่ยังคงกดดันให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 19.6% ใน 1Q26 เทียบกับ 18.2% ใน 1Q25 แต่ดูดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 4Q25 จากช่วง High season และไม่มีค่าใช้จ่ายความเสียหายจากน้ำท่วมภาคใต้ราว 30 ล้านบาท ซึ่งจะรับรู้ยอดเคลมประกันกลับมาในช่วง 1H26 ในส่วนของอัตรากำไรขั้นต้นคาดขยายตัว 90 bps YoY ที่ 26.0% ใน 1Q26 จาก 25.1% ใน 1Q25 หนุนจากการปรับราคาสินค้า House brands ขึ้น 5-10% ในช่วงปลายเดือน มิ.ย. 2025 รวมถึงคาดสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่ 27% ใน 1Q26 ใกล้เคียงกับ 2H25 และเพิ่มขึ้นจาก 24% ใน 1Q25

• ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศงวด 1Q26 ที่ 46 ล้านบาท (-43%YoY, +57%QoQ) ผลจากการคุมราคา
สินค้าในเมียนมา ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทลดลง

คาดกำไรสุทธิปี 2026 สดใสกว่ากลุ่ม• คาดกำไรปกติปี 2026 ที่ 2.2 พันล้านบาท (+10%YoY) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นตามมาการเพิ่มสัดส่วนการขายสินค้า House brands โดยบริษัทตั้งเป้าสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่ 26% เพิ่มขึ้นจาก 25% ในปี 2025 โดยเราประเมินทุก 1% ของสินค้า ที่เพิ่มขึ้นจะเป็นบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้น 20 bps YoY

• บริษัทมีแผนขยาย 5 สาขาในปี 2026 จาก 96 สาขา ณ สิ้นไตรมาส 4/25 ซึ่งรวมสาขาอรัญประเทศที่คาดว่าจะเปิดช่วงปลายปี 2026 หากไทย-กัมพูชาสามารถเจรจากลับมาเปิดด่านได้อีกครั้ง

• คาดแนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะมีทิศทางดีขึ้นรับปัจจัยบวกจากสภาพอากาศที่ร้อนขึ้นกว่าปีก่อนช่วยหนุนยอดขายกลุ่มสินค้าทำความเย็น และการปรับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ตามราคาตลาดที่ปรับขึ้นช่วยหนุนทั้งในแง่ยอดขายและอัตราการทำกำไรในช่วง 2 เดือนที่มีสต็อกเดิม

คำแนะนำ "ถือ" สะท้อนปัจจัยบวกไปพอสมควรแล้วมูลค่าพื้นฐาน 7.10 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก

Analyst: Thanawich Boonchuwong
Registration No.110556
Email: thanawich.bo@pi.financial