TVO : ผลประกอบการใน 1Q26F อยู่ในเกณฑ์ดี พร้อมแนวโน้มเชิงบวก

แนวโน้มผลประกอบการแข็งแกร่งใน 1Q26F และคาดเติบโต QoQ ใน 2Q26F
เราคาดว่ากำไรหลัก 1Q26F ของ TVO จะอยู่ที่ 533 ล้านบาท (-4% YoY, ทรงตัว QoQ) การฟื้นตัว QoQ หลักมาจากส่วนต่างราคา เนื่องจากราคาเฉลี่ยกากถั่วเหลืองเพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 14.5 บาท/กก. ขณะที่ราคาถั่วเหลืองแทบไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งช่วยชดเชยปริมาณขายที่อ่อนตัวจากความต้องการอาหารสัตว์ที่ลดลง โดยคาดว่าการผลิตทั้งไก่เนื้อและสุกรจะลดลงจากจุดสูงสุดใน 4Q25 แม้ภาวะอุปทานล้นตลาดจะยังคงอยู่ในช่วง 2 ปีข้างหน้าและเป็นแรงกดดันหลักต่อราคาถั่วเหลือง แต่อัตราส่วนสต็อกต่อการใช้ (stock-to-use ratio) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 29.5% ณ มี.ค. 26 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมปี 2026F ที่ 30.0 บาท และคาดว่ากำไร 2Q26F จะเติบโต QoQ จากทั้งปริมาณขายและราคาที่สูงขึ้น ควบคู่กับต้นทุนวัตถุดิบที่ยังบริหารจัดการได้ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าจะเห็นการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดของกากถั่วเหลืองที่ผลิตในประเทศเมื่อเทียบกับสินค้านำเข้าอย่างต่อเนื่อง ปัจจัยหนุนหลักในปี 2026F ได้แก่ (1) การขยายกำลังการผลิต 17% (2) อัตราภาษีที่แท้จริงลดลงจากสิทธิประโยชน์ทางภาษี และ (3) การเพิ่มส่วนแบ่งตลาดต่อเนื่องเมื่อเทียบกับกากถั่วเหลืองนำเข้า

กำไรหลักคาดเพิ่ม 2% QoQ เป็น 533 ล้านบาท จากอัตรากำไรที่กว้างขึ้น
เราคาดรายได้ 1Q26F ที่ 7.93 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% QoQ จากราคากากถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นราว 10% QoQ ซึ่งช่วยชดเชยปริมาณขายที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดว่าจะขยายเป็น 11.2% จาก 10.9% ใน 4Q25 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองคาดเพิ่มขึ้นเพียง 2-3% QoQ เมื่อรวมกับราคาน้ำมันถั่วเหลืองที่สูงขึ้นเล็กน้อย จะช่วยให้ส่วนต่างราคากว้างขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) คาดลดลง 10bps QoQ เราจึงคาดกำไรจากการดำเนินงาน 1Q26F ที่ 631 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TVO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยพิจารณาจากมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ โดยใช้ค่า P/E ที่ 12.8 เท่า (-0.5 SD) เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งการตลาดต่ำกว่าที่คาดการณ์ 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศอ่อนตัวลง และ 3) ราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกอ่อนตัวลง