| แนวโน้มกำไรสุทธิหดตัวแรงอีกครั้ง เผชิญช่วงยากลำบากอีกครั้งจากทิศทางต้นทุนที่มีแนวโน้มสูงขึ้น ปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ”
คาดกำไรสุทธิ 1Q26F ที่ 89 ล้านบาท (-65% YoY, -47% QoQ) จากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่กลับมาสูงตั้งแต่ต้นปีจากแผนการออกสินค้าใหม่ๆสู่ตลาด ซึ่งส่งผลให้ยอดขายในประเทศเติบโตโดดเด่นชดเชยการส่งออกที่หดตัวจากภาวะสงคราม คาดยอดขายยังเติบโตได้ 7% YoY ตามแผนของผู้บริหารที่ HSD% อย่างไรก็ดีแนวโน้มต้นทุนสารลดแรงตึงผิวและบรรจุภัณฑ์พลาสติกที่ปรับตัวสูงขึ้นและฐานสูงของรายได้ในต่างประเทศ ซึ่งจะกดดันแนวโน้มผลประกอบการใน 2Q-3Q26F ต่อเนื่อง เราปรับประมาณการปี 2026-27F ลง 34%-5% ตามลำดับหลักๆเพื่อสะท้อนการหดตัวของ GPM ที่คาดจะมาจากทั้งต้นทุนที่สูงและ Product mix ที่แย่ลง เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ” เนื่องจากการฟื้นตัวต้องกลับมาจากการควบคุมค่าใช้จ่ายเป็นหลัก โดยความน่าสนใจหลักมีเพียงเงินปันผลที่คาดจะยังคงนโยบาย Absolute dividend ที่ 1.35 บาท/หุ้น คิดเป็น Yield 7% รายได้ที่เติบโตดีมาจากต้นทุนการตลาดที่สูงอีกครั้ง
เราคาดรายได้อยู่ที่ 2,771 ล้านบาท เติบโต 7% YoY จากผลิตภัณฑ์กลุ่ม Household และ Personal Care ที่คาดเติบโต 22% YoY และ 11% YoY ตามลำดับ ช่วยชดเชยกลุ่ม Baby & Kids ที่คาดหดตัว 18% YoY เนื่องจากการอุปสงค์ที่ชะลอตัวและการส่งออกไปยังเพื่อนบ้านที่ลดลงต่อเนื่องทั้งกัมพูชาและเวียดนาม ส่วน GPM คาดปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็น 37.6% จาก 35.9% ใน 4Q25 จากต้นทุนที่ลดลงแต่ยังลดลงต่อเนื่องจาก 41.8% ใน 1Q25 เพราะ Product mix และต้นทุนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นกว่าปีก่อน ในขณะที่สัดส่วน SG&A to sales คาดกลับมาอยู่ในระดับสูง 33% จากแผนกการทำการตลาดของ SKUs ใหม่ ส่งผลให้คาดกดดัน OPM ลดลงเป็น 4.4% และกำไรสุทธิที่ 89 ล้านบาท (-65%YoY, -47% QoQ) ปรับประมาณการปี 2026F ลง 34% สะท้อน GPM ที่มีแนวโน้มถูกกดดันในช่วง 2Q-3Q26F
แนวโน้มผลประกอบการในช่วง 2Q-3Q26F คาดจะถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบทั้งสารลดแรงตึงผิวและ บรรจุภัณฑ์ (คิดเป็นราว 50-55% ของ COGS) ที่ปรับตัวสูงขึ้นในระดับ 15-20% YTD จากสถานการณ์สงครามในตะวันออกกลาง ในขณะที่การปรับราคาทำได้จำกัดเพราะเป็นสินค้าควบคุม(แชมพู, สบู่, ยาสระผมและน้ำยาล้างจาน) เราจึงปรับประมาณการ GPM ในปี 2026F ลงเหลือ 36.6% (จากเดิม 39.1%) ส่งผลให้เราคาดกำไรสุทธิจะหดตัว 27% YoY เหลือ 410 ล้านบาท โดยปัจจัยหลักของการฟื้นตัวของกำไรสุทธิจะมาจาก 1)การควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีแผนเลื่อนการออกสินค้าใหม่ๆไปเป็นช่วงปลาย 3Q26F และ 2)แผนการเจรจาขอปรับราคาสินค้าขึ้นที่คาดว่าจะเกิดขึ้นภายในเดือน เม.ย. นี้ ประเมินมูลค่า
เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมปี 2026F ใหม่ที่ 20.25 บาท (จากเดิม 26.25 บาท) โดยใช้ P/E ที่ 10.0x ความเสี่ยงได้แก่ การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง, สินค้าบางส่วนถูกควบคุมด้านราคา, ต้นทุนมีความผันผวนสูงและความสำเร็จของการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ | 
