กำไรสุทธิยังทรงตัว 143 ล้านบาท

• ให้คำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 18 อิงวิธี DCF ที่ WACC 13% หรือ เทียบเท่า PER ที่ 22 เท่า SAV มีความน่าสนใจในการลงทุนเป็น Monopoly ในการให้บริการวิทยุการบินในประเทศกัมพูชารายเดียว มีรายได้ที่เป็น Recurring Income
• กำไร 1Q26 ยังแข็งแรง แม้รายได้ถูกกดดันจากเงินบาทแข็งค่า โดย SAV รายงานกำไรสุทธิ 143.1 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.0% YoY แต่ลดลง 2.0% QoQ กำไรสุทธิถูกกดดันเพิ่มเติมจากการตั้ง Deferred tax ราว 8 ล้านบาท ซึ่งเป็นรายการ one-time ทำให้ core profit ยังมีการเติบโตทั้ง YoY, QoQ
• แนวโน้ม 2Q26 อาจชะลอตัวตามฤดูกาล แต่ภาพทั้งปียังเป็นบวก จากการเข้าสู่ช่วง Low Season ของการเดินทาง และต้องติดตามผลกระทบจากความตึงเครียดในตะวันออกกลางต่อจำนวนเที่ยวบิน Overflight โดยเฉพาะสายการบินในเวียดนามที่เริ่มปรับลดเที่ยวบิน อย่างไรก็ตาม หากสถานการณ์คลี่คลายภายในเดือนพฤษภาคม คาดว่า traffic จะทยอยฟื้นตัวใน 2H26

Result review :

.   SAV รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 143.1 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1.0% YoY แต่ลดลง 2.0% QoQ โดยรายได้รวมอยู่ที่ 491.0 ล้านบาท ลดลง 1.7% YoY และ 3.2% QoQ แม้จำนวนเที่ยวบินรวมเพิ่มขึ้นเป็น 33,801 เที่ยวบิน เพิ่มขึ้น 9.7% YoY และ 1.2% QoQ แต่รายได้เงินบาทถูกกดดันจากค่าเงินบาทแข็งค่า ขณะที่รายได้ในรูปดอลลาร์ยังเพิ่มขึ้น 5.6% YoY เป็น 15.5 ล้านเหรียญฯ ตามการฟื้นตัวของเที่ยวบินในน่านฟ้ากัมพูชา โดยเฉพาะ Overflight ที่เพิ่มขึ้น 12.5% YoY อย่างไรก็ตาม QoQ รายได้อ่อนตัวจาก Overflight ที่ลดลงเล็กน้อย สัดส่วนเครื่องบินขนาดใหญ่ที่มี Tariff สูงลดลง และผลกระทบจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ขณะที่กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 259.1 ล้านบาท และยังรักษา GPM ได้สูงที่ 52.8% ทั้งนี้ กำไรสุทธิถูกกดดันเพิ่มเติมจากการตั้ง Deferred tax ราว 8 ล้านบาท ซึ่งเป็นรายการ one-time ทำให้ core profit ยังมีการเติบโตทั้ง YoY, QoQ

Outlook 2Q2569

.   แนวโน้มผลประกอบการ SAV ใน 2Q26 คาดมีโอกาสชะลอตัวจาก 1Q26 จากปัจจัยฤดูกาลที่เข้าสู่ช่วง Low Season ของการเดินทาง ขณะที่ต้องติดตามผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางต่อจำนวนเที่ยวบินอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะเที่ยวบินกลุ่ม Overflight ซึ่งเป็นรายได้หลักของบริษัท หลังเริ่มเห็นสัญญาณว่าสายการบินในเวียดนามบางราย เช่น Vietnam Airlines และ VietJet Air มีการปรับลดเที่ยวบินจากผลกระทบของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและข้อจำกัดด้านสต๊อกน้ำมันเครื่องบิน นอกจากนี้ นักท่องเที่ยวจีนที่เดินทางไปเวียดนามลดลงแรงในเดือนมีนาคม อาจเป็นอีกปัจจัยกดดันต่อ traffic ในภูมิภาค ทั้งนี้ หากสถานการณ์ความขัดแย้งคลี่คลายได้ภายในเดือนพฤษภาคม คาดว่าแนวโน้มเที่ยวบินอาจทยอยฟื้นตัวได้ในช่วง 2H26 เบื้องต้นยังคงประมาณการกำไรทั้งปีที่ 635 ล้านบาท

ประเมินราคาเหมาะสมที่ 18 บาท

.   ให้คำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 18 อิงวิธี DCF ที่ WACC 13% หรือ เทียบเท่า PER ที่ 22 เท่า SAV มีความน่าสนใจในการลงทุนเป็น Monopoly ในการให้บริการวิทยุการบินในประเทศกัมพูชารายเดียว มีรายได้ที่เป็น Recurring Income
.   ความเสี่ยง : การไม่ได้ต่อหรือถูกบอกเลิกสัมปทานและภาวะการเติบโตของการจราจรทางอากาศ

เอกรินทร์ วงษ์ศิริ, CFA, COF
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์ : 055680
e-mail: ekkarin@trinitythai.com