ROE ปรับตัวดีขึ้น แต่อัพไซด์จำกัดปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 85 บาท
เราปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 85 บาท (อิง PBV 1.05 เท่า, ROE 10.6%) จากเดิม 77 บาท หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไร เรามองว่า KKP มีจุดเด่นจากการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีและแนวโน้ม ROE ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามอัพไซด์ของราคาหุ้นค่อนข้างจำกัด หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้วถึง 66% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา กำไรมีแนวโน้มชะลอตัวลง QoQ จากรายได้ที่ลดลงและขาดทุนจากการขายรถที่เพิ่มขึ้น เราเชื่อว่า KKP จะให้ความสำคัญกับการจ่ายเงินปันผลมากกว่าการซื้อหุ้นคืนเนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ PBV ประมาณ1 เท่า โดยมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผล (Dividend Yield) อยู่ในระดับน่าสนใจราว8% จาก payout ratio ที่76% ความเสี่ยงหลักคือคุณภาพสินทรัพย์ที่อาจอ่อนแอกว่าคาด

รายได้ค่าธรรมเนียมและต้นทุนทางการเงินที่ลดลงช่วยหนุนกำไรในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารได้ให้มุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง (wealth management) และยืนยันว่าไม่มีรายการพิเศษ (one-off) ที่บิดเบือนผลการดำเนินงานหลักในไตรมาส 1 รายได้ปันผลมีการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จากธุรกรรม basket trading ในตลาดอนุพันธ์หุ้น ขณะที่ต้นทุนทางการเงิน(CoF) ลดลงอย่างมาก QoQ จากการลดเงินฝากและเงินกู้ที่มีต้นทุนสูง แม้CoF จะยังมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องในปี2569 แต่คาดว่าการปรับลดจะชะลอลงเมื่อเทียบกับไตรมาส 1

ขาดทุนจากการขายรถลดลงจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นKKP ยังคงมีท่าทีระมัดระวังต่อความผันผวนของเศรษฐกิจ โดยคุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด สะท้อนจากขาดทุนจากการขายรถที่ลดลง ซึ่งเคยเป็นจุดอ่อนสำคัญของธนาคาร โดยสต็อกรถยนต์ลดลงเหลือต่ำกว่า 1,500 คันใน 1Q69 จากระดับสูงสุดที่ 6,000 คัน ต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ใน 1Q69 อยู่ที่1.50% ซึ่งรวมการตั้งสำรองเพิ่มเติมเพื่อรองรับความเสี่ยงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อ(HP) สัดส่วนสินเชื่อรถยนต์ไฟฟ้า (EV) ยังอยู่ในระดับต่ำ (<5%) เนื่องจากมีความเสี่ยงขาดทุนเมื่อผิดนัดชำระสูง ธนาคารจึงเลือกปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวัง โดยเน้นกลุ่มลูกค้ารายได้สูงเพื่อลดความเสี่ยง NPL

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร สะท้อน credit cost ที่ลดลง คาด ROE ดีขึ้นในปี2569-70เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569-70 ขึ้น 7-8% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q69 และปรับลดสมมติฐานขาดทุนจากการขายรถในปี2569 เหลือ1.6 พันล้านบาท จากเดิม 2.0 พันล้านบาท เราคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ 1.5% ซึ่งต่ำกว่ากรอบเป้าหมายของธนาคารที่ 1.6-1.8% ในปี2569 โดยรวมเราคาดว่ากำไรปี2569/70 จะเติบโต 15%/7% YoY และ ROE จะอยู่ที่10.4% และ10.8% ตามลำดับในปีนี้และปีหน้า

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com 
(66) 2658 5000 ext 1395