• BAY : ธุรกิจในอาเซียนเริ่มมีสัญญาณเชิงบวก
BAY รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 8.62 พันล้านบาท (+14% YoY / +21% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด 7% และสูงกว่า Bloomberg consensus 12% โดยหลักมาจากกำไรจาก FVTPL ที่แข็งแกร่ง และการรับชำระหนี้เสียที่ดี ส่วนองค์ประกอบอื่นออกมาตามคาด ทั้งนี้ เราสังเกตว่าธุรกิจอาเซียนเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น สรุปประเด็นสำคัญดังนี้
• อาจได้รับแรงหนุนบางส่วนจากราคาสินทรัพย์ในประเทศที่ปรับดีขึ้น BAY บันทึกกำไรจาก FVTPL ที่ 2.2 พันล้านบาท สูงกว่าที่คาด 1.9 พันล้านบาท อีกทั้งการรับชำระหนี้เสียที่สูงขึ้น (2.7 พันล้านบาท) ก็เป็นอีกปัจจัยสำคัญที่หนุนกำไร • ธุรกิจอาเซียนเริ่มทรงตัว โดยสินเชื่อกลับมาเติบโต (+2.5% QoQ) ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 ขณะที่ NPL (-0.8 จุดเปอร์เซ็นต์ เหลือ 11.5%) และ credit cost (-133 bps เหลือ 16.1%) แม้ยังอยู่ในระดับสูง แต่ก็ปรับดีขึ้น นอกจากนี้ coverage ratio เพิ่มขึ้นเกิน 100% (108%) สะท้อนสัญญาณเชิงบวก และเพิ่มความหวังว่าจุดต่ำสุดน่าจะผ่านไปแล้ว • ในภาพรวม รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ยังอ่อนตัว (-2% QoQ) จากทั้งสินเชื่อที่หดตัว (-1.2% QoQ) และส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ลดลง (-10 bps เหลือ 4.54%) การหดตัวของสินเชื่อเกิดในวงกว้าง ยกเว้นกลุ่มลูกค้าองค์กรญี่ปุ่น (+2.3% QoQ) ขณะที่สินเชื่อ SME ยังลดลงต่อเนื่อง (-2.3% QoQ) จากคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง โดย NPL ของ SME เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 9.0% จาก 8.7% ในไตรมาสก่อน ส่วน NPL ในกลุ่มอื่นโดยรวมทรงตัว QoQ BAY ยังคงระมัดระวังต่อแนวโน้มเศรษฐกิจ และมีการตั้ง management overlay ในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ตาม credit cost ลดลงมาอยู่ที่ 2.39% (จาก 2.57% ในไตรมาสก่อน) และ coverage ratio ปรับเพิ่มเป็น 130% จาก 124% • เช่นเดียวกับอุตสาหกรรม รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตได้ดี โดยมีแรงหนุนจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง (+24% YoY เป็น 1.4 พันล้านบาท) และประกันในธุรกิจเช่าซื้อ (+69% YoY เป็น 1.6 พันล้านบาท) • เรามองว่าการควบคุมต้นทุนทำได้ดีเช่นกัน หากไม่รวมผลจากการรวมงบ TIDLOR ค่าใช้จ่ายดำเนินงานน่าจะทรงตัว YoY อย่างไรก็ตาม opex ลดลง 6% QoQ จากฐานสูงใน 4Q25 เนื่องจากโครงการสมัครใจเกษียณก่อนกำหนดของพนักงาน มุมมองของเรา
โดยรวม ผลประกอบการ 1Q26 แสดงให้เห็นสัญญาณเชิงบวก โดยเฉพาะในธุรกิจอาเซียน ซึ่งช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของเราว่าแรงกดดันจากคุณภาพสินทรัพย์ในธุรกิจอาเซียนน่าจะเริ่มคลี่คลายในระยะข้างหน้า ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท | 
