เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากปัจจัยบวกเรื่องผลประกอบการงวด 4Q25 ยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าค่าเงินบาทจะแข็งค่าขึ้นมากก็ตาม โดยเราคาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 799 ล้านบาท (+1%YoY,-2%QoQ) ขณะที่รายได้คาดที่ 4,839 ล้านบาท ขณะที่กำไรขั้นต้นยังรักษาระดับสูงกว่า 25% จาก ผลดีของนสินค้าในกลุ่ม Premium ที่ยังอยู่ในระดับสูง สำหรับปี 26 ITC คาดรายได้เติบโต 6-9% จากสินค้าใหม่และธุรกิจใหม่ ที่เริ่มเข้ามา ในช่วงปลายปี 25 อย่างไรก็ตามด้วยค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นมากเราจึงปรับกำไรลงเล็กน้อยเป็น 3,218 ล้านบาท (+8%YoY) โดยปรับสมมติฐานจาก 33.5 บาท/เหรียญฯเป็น 32.5 บาท/เหรียญฯ

**คาด 4Q25 กำไรสุทธิ 799 ล้านบาท (+1%YoY,-2%QoQ) **
• เราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q25 ที่ 799 ล้านบาท ทรงตัวทั้งเมื่อเทียบกับปีก่อนและไตรมาสก่อนหน้า ได้รับผลดีจากสินค้าใหม่ที่มีการส่งมอบให้กับลูกค้าได้ตามแผน ดีกว่าที่เคยคาดไว้ตอนปลายปี เนื่องจากมีการเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิตเข้ามาได้ทัน โดยตลาดสหรัฐฯ ยังคงเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่องแม้จะมีผลกระทบเรื่องภาษีและค่าเงินบาทเข้ามา

• รายได้คาดที่ 4,839 ล้านบาท (+3%YoY,+3%QoQ) ยังคงเติบโตหลักจากตลาดสหรัฐฯ จากผลดีของการส่งมอบสินค้าใหม่ที่ลูกค้าเตรียมขายในช่วงปลายปี 25

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 25.4% ทรงตัวจาก 4Q24 และ 3Q25 เกิดจากสัดส่วนสินค้าในกลุ่ม Premium ยังอยู่ในระดับ 50% ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 496 ล้านบาท (-6%YoY,+2%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงจากค่าใช้จ่ายค่าที่
ปรึกษาที่เริ่มลดลง

• ภาษีจ่ายคาดที่ 42 ล้านบาท (-15%YoY,+5%QoQ) ผลกระทบจากภาษี Global minimum tax ยังอยู่ในระดับเดียวกับ 3Q25

• รวมแล้วเราคาดกำไรปี 25 อยู่ที่ 2,984 ล้านบาท (-17%YoY)

**ปี 26 ตั้งเป้าเติบโต นัก **
ภาพรวมในปี 26 เบื้องต้น ITC คาดการเติบโตของรายได้ที่ระดับ 6-9% ตามที่เคยแจ้งไว้ในรายงานฉบับก่อน แต่เติบโตเป็น 2 เท่าของอุตสาหกรรม เนื่องจาก ITC มีคำสั่งซื้อเพิ่มในกลุ่มสินค้าใหม่ (New Product) และธุรกิจใหม่ที่เริ่มเข้ามาในช่วงปลายปี 25 ทั้งนี้เป้าเติบโตดังกล่าวคิดจากสมมติฐานค่าเงินบาทที่ 32.5 บาท/เหรียญสหรัฐฯ ทำให้หากพิจารณาจากค่าเงินบาทในปัจจุบันที่ระดับ 31.2 บาท/เหรียญสหรัฐฯ เป้าการเติบโตดังกล่าวจึงมีความเสี่ยงอยูู่่

สำหรับการให้ความช่วยเหลือคู่ค้าเพื่อลดผลกระทบจากภาษีที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น ITC ยังคงยืนยันที่เปลี่ยนมาให้ส่วนลดจากความช่วยเหลือโดยตรงเหมือนช่วง 2h25 เป็นการให้ส่วนลดจากผลของการลดต้นทุนของ ITC แทน
ด้านค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างธุรกิจในโครงการ Tailwind จะยังมีอยู่ในปี 26 โดยจะสิ้นสุดโครงการในช่วงกลางปี 27

**ปรับกำไรลงเล็กน้อย หลังค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นมาก **
ภาพรวมผลประกอบการปี 26 เบื้องต้นเรามีการปรับประมาณการเล็กน้อยหลังจากค่าเงินบาทมีการแข็งค่าขึ้นมาก โดยปรับมาใช้สมมติฐานเดียวกับ ITC ที่ระดับ 32.5 บาท/เหรียญสหรัฐฯ จากเดิม 33.5 บาท/เหรียญสหรัฐฯ ทำให้ประเมินรายได้ที่ 19,661 ล้านบาท (8%YoY) และมีกำไรสุทธิต่ำกว่าเดิม 5% มาอยู่ที่ 3,218 ล้านบาท (+8%YoY)

สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยภาพรวมอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงยังคงมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นผลดีกับ ITC โดยเราประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 19.3 บาท (18XPER’26E)

Analyst: Dome Kunprayoonsawad
Registration No.10196
Email: dome.ku@pi.financial