เห็นสัญญาณฟื้นตัวสั้นๆ 

Flash Points

• สงครามในตะวันออกกลางทำให้ราคาน้ำมันโลกแกว่งตัวแรง ส่งผ่านสู่ราคายางมะตอยใน ภูมิภาคเอเชีย โดยราคายางมะตอยตลาดสิงคโปร์ ตั้งแต่ต้นเดือน มี.ค - ปัจจุบัน เพิ่มขึ้น กว่า 72% ล่าสุดอยู่ที่ 615 USD/ton ขณะเดียวกันโรงกลั่นหลายแห่งเร่งผลิตน้ำมันเตา เพราะมีกำไรสูงกว่ายางมะตอย ส่งผลให้ปริมาณยางมะตอยออกสู่ตลาดลดลงราว ครึ่งหนึ่ง ราคายางมะตอยปรับขึ้นต่อเนื่องทุกสัปดาห์ สะท้อนภาวะ supply ที่ตึงตัวและ ความต้องการที่ยังแข็งแรงในช่วงฤดูก่อสร้างของตลาดไทยและตลาดภูมิภาค

• แม้ TASCO ยังไม่สามารถกลับไปซื้อน้ำมันดิบเวเนซุเอลาโดยตรง แต่ภาวะที่ผู้เล่นจำนวน มากขาดแคลนสินค้าและขาดเรือ ในขณะที่ TASCO มีการนำเข้าน้ำมันดิบ 600,000 บาร์เรล ในเดือน ม.ค ทำให้ TASCO อยู่ในสถานะที่ได้เปรียบเพราะมีทั้งสินค้า มีเรือ และมี ฐานลูกค้าที่ต้องการของเร่งด่วน ทำให้ TASCO สามารถเดินเรือและส่งมอบสินค้าอย่าง ต่อเนื่องในช่วงที่หลายฝ่ายหยุดชะงัก เพิ่มโอกาสสร้างรายได้ในโมเดล cost-plus

Impact Insight

• แนวโน้มผลประกอบการ 1Q69 ยังไม่โดดเด่นมากนัก เนื่องจากราคายางมะตอยเพิ่ง ปรับตัวขึ้นแรงในเดือน มี.ค ขณะที่เดือน ม.ค-ก.พ Spread อยู่ในระดับต่ำมาก เบื้องต้น ประเมินกำไร 1Q69 อยู่ในช่วง 150-250 ล้านบาท แม้ TASCO จะสามารถ reverse ค่า เผื่อ NRV ณ สิ้นปี 2568 จำนวน 344 ล้านบาท คืนมาได้ทั้งหมดก็ตาม อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะฟื้นแรงในงวด 2Q69 รับผลบวกจากราคายางมะตอยที่เพิ่มขึ้นแรงเต็มที่

• ทิศทางกำไรครึ่งปีหลังขึ ้นกับสถานการณ์สงคราม หากยืดเยื้อ จะทำให้ราคาน้ำมันดิบพุ่ง แรง การซื้อ Feedstock ครั้งต่อไปของ TASCO จะทำได้ยากมากขึ้น รวมถึงธุรกิจเรือ ขนส่งของ TASCO ก็จะมีความเสี่ยงเรื่องการขาดน้ำมันเชื้อเพลิง อย่างไรก็ตาม TASCO ยังคงเป้ายอดขายยางมะตอยปีนี้ 1.1-1.15 ล้านตัน เพราะ TASCO ถือเป็นคู่ค้าสำคัญ ของโรงกลั่นจึงสามารถจัดหายางมะตอยได้ ส่วนธุรกิจรับเหมาก่อสร้างงานถนนอาจต้อง แบกรับต้นทุนที่สูงขึ้น แม้จะได้รับชดเชยค่า K แต่ก็ต้องรับผิดชอบต้นทุน 4% ที่เพิ่มขึ้นเอง 

Execution

• ฝ่ายวิจัยประเมิน Fair Value ที่ 15 บาท อิงค่าเฉลี่ย PER 10 ปี ที่ 15 เท่า โดยราคาหุ้นที่ ปรับลงตามภาวะตลาด ทำให้ Upside กลับมาเปิดกว้าง 14.5% เมื่อรวมกับผลตอบแทน เงินปันผลที่คาด 6.5% คิดเป็นผลตอบแทนรวม 21% เพิ่มคำแนะนำจาก Trading เป็น ซื้อ

จัดทำโดย : ประสิทธิ์ รัตนกิจกมล CFA,CISA
นักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานด้านตลาดทุนและทางเทคนิค
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 025917