Key messages :CCET รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 502 ล้านบาท (-17.2% YoY, +17.9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการณ์ของเรา เนื่องจากรายได้ลดลงจากการเปลี่ยนนโยบายเป็น free consignment สำหรับลูกค้าบางราย แม้การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้น QoQ มาอยู่ที่ 5.0% แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงลดลง YoY จาก 5.3% เนื่องจาก product mix ที่ไม่เอื้ออำนวย ด้วย valuation ที่ตึงตัวในระดับราว +1.5SD เหนือค่าเฉลี่ย EV/EBITDA ในอดีต และราคาหุ้น CCET ที่ซื้อขายในระดับพรีเมียมเหนือ Taiwan DR เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ" และอาจพิจารณาจะทบทวนมุมมองภายหลังการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 22 พ.ค.

1Q69 earnings review : ผลการดำเนินงานยังไม่เด่นEvent :
.   1Q69 earnings review.

Impact :กำไรสุทธิ 1Q69 ลดลง YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ
.   CCET รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 502 ล้านบาท (-17.2% YoY, +17.9% QoQ) โดยไม่มีการคาดการณ์กำไร 1Q69 ใน consensus ทั้งนี้กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็นราว 18.7% ของประมาณการณ์กำไรทั้งปีของเราที่ 2.68 พันล้านบาท

Key highlights :.   i)รายได้ 1Q69 ลดลง 14.4% YoY และ 18.1% QoQ สอดคล้องกับสัญญาณชะลอตัวที่สะท้อนผ่านรายงานยอดขายรายเดือน โดยสาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนนโยบายการรับรู้รายได้สำหรับลูกค้าบางรายที่จัดหาวัตถุดิบหลักให้แก่ CCET แบบไม่มีต้นทุน (free consignment) ส่งผลให้รายได้ที่รับรู้จากการผลิตสินค้าดังกล่าวไม่รวมต้นทุนวัตถุดิบนั้น
.   ii)อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 5.0% จาก 4.5% ใน 4Q68 อันเป็นผลหลักจากการเปลี่ยนนโยบายการรับรู้รายได้ดังกล่าว แม้รายได้จากการขายที่รายงานจะลดลง แต่กำไรต่อหน่วยยังคงเดิม ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นในเชิงคณิตศาสตร์ อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นยังคงลดลงเมื่อเทียบกับ 5.3% ใน 1Q68 เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของ product mix ที่ไม่เอื้ออำนวย
.   iii)ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 16.6% YoY และ 12.1% QoQ สอดคล้องกับยอดขายที่ชะลอตัวลง โดยอัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 2.9% ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 3.0% ใน 1Q68 แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2.7% ใน 4Q68

Valuation & action :.   ราคาหุ้น CCET ปรับตัวขึ้น แม้ผลการดำเนินงานจะชะลอตัวลง จากราคาปิดล่าสุด CCET ซื้อขายที่ EV/EBITDA 14.2 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตราว +1.5SD) นอกจากนี้ อัตราส่วนราคาของ CCET เทียบกับ 9105 TT (Taiwan DR ของ CCET) อยู่ที่ 1.07 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ราว 0.96 เท่า สะท้อนว่า CCET ซื้อขายในระดับที่มีพรีเมียมเหนือ DR ทำให้โอกาสการทำ arbitrage ไม่น่าสนใจ เราจึงคงประมาณการณ์กำไร ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำ "ถือ" ไว้ตามเดิม.
.   อย่างไรก็ดี เราจะทบทวนประมาณการณ์กำไรภายหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 22 พ.ค. หากมีประเด็นที่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจากการประชุมครั้งก่อน โดยเฉพาะพัฒนาการเกี่ยวกับผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน รวมถึงโอกาสด้านบวกที่อาจเกิดขึ้นจากการบรรลุข้อตกลงการค้าสหรัฐฯ-จีน

Risk :.   ความผันผวนเศรษฐกิจโลก มาตรการกีดกันทางภาษีของสหรัฐฯ และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

Suchot Tirawannarat, CISA
66.2658.8888 Ext. 8850
Suchott@kgi.co.th