คาดฟื้นตัวตามฤดูกาล แต่ยังขาดปัจจัยสนับสนุนใหม่ๆที่ชัดเจน ภาพการเติบโตในระยะกลางยังไม่ชัดเจน
เราคาดกำไรปกติจากการดำเนินงานที่ 64 ล้านบาท ยังไม่น่าตื่นเต้นเพราะรายได้ยังหดตัว การลดลง YoY มาจาก SSSG ของ Dine in Café ที่คาดยังหดตัวแรง -15% จากกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอและยังมีการปิดสาขา After You ลงอีก 2 สาขาส่วนการเติบโต QoQ มาจากภาพรวมนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวขึ้นต่อเนื่องในช่วง High season ส่วนสินค้าใหม่อย่างชาพร้อมดื่มยังต้องรอติดตามแนวโน้มต่อใน 1Q26F เพราะข้อจำกัดในการทำการตลาดในช่วงเปิดตัวสินค้า เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นแนวโน้มยอดขายที่ชัดเจนพิจารณาจากจำนวนสาขาที่ยังมีแนวโน้มลดลง ในขณะที่การเติบโตของรายได้ Non-Café จะเริ่มชะลอตัวลงเหลือ 8% YoY จากฐานสูงในปี2025F ก่อนที่ 70% YoY เราจึงยังคงคำแนะนำเพียง “ถือ” ราคาหุ้นยังขาด Catalyst ที่ชัดเจน โดยยังต้องพึ่งพาการฟื้นตัวจากนักท่องเที่ยวและกำลังซื้อเป็นหลักในระหว่างการหาโอกาสในการเติบโตจากสินค้า/ช่องทางการขายใหม่ๆที่สามารถยืนระยะได้ คาดกำไรปกติ 64 ล้านบาท ลดลง 26% YoY แต่ฟื้นตัวตามฤดูกาล 7% QoQ
เราคาดรายได้อยู่ที่ 413 ล้านบาท ลดลง 5% YoY จาก SSSG ที่คาดยังหดตัวในระดับสูงกว่า 15% จากกำลังซื้อที่อ่อนแอบวกกับการปิดสาขา After You อีก 2 สาขา ได้แก่ ปตท.ติวานนท์และ Porto Chino พระราม 2 ส่งผลให้จำนวนสาขาสุทธิคาดลดลงเหลือ 58 สาขา (จาก 62 สาขา ณ สิ้นปี 2024) ส่วนธุรกิจ Non-Café ทั้งค้าปลีก,การส่งออกไปฟิลิปปินส์ที่เริ่มขึ้นแล้วและ Catering สำหรับสายการบินคาดเติบโตเล็กน้อย 2% YoY จากการเพิ่มจำนวน Skus และการเริ่มขายชาพร้อมดื่มจำนวน 2 Skus ในช่วงท้ายปี ส่วน GPM คาดลดลงเป็น 62.4% จาก 64.5% ใน 4Q24 เพราะ Product mix ที่มีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ Non-café เพิ่มขึ้นเป็น 29% ของยอดขาย จาก 27% ใน 4Q24 รวมถึงค่าใช้จ่ายในการจ้างผลิตเครื่องดื่มที่เพิ่มขึ้น คาด OPM เหลือ 19.9% (vs. 25.3% ใน 4Q24) ปรับประมาณการปี 2026F ลง 10% เพื่อสะท้อนรายได้ที่เติบโตต่ำกว่าคาด
เราปรับกำไรสุทธิปี 2026F ลงเป็น 250 ล้านบาท เติบโตเพียง 4% YoY จากปี 2025F จากการปรับรายได้ลดลง 8% เพื่อสะท้อนจำนวนสาขาที่ลดลงต่ำกว่าคาด โดยคาดเปิดสาขาสุทธิเพิ่ม 1 สาขา (จากเดิม 5 สาขา) ในขณะที่ GPM คาดว่าลดลงเล็กน้อยเป็น 62.7% จาก Product mix ที่มีสัดส่วนรายได้จาก Non-Café มากขึ้นเป็น 32% จาก 29% ในปี 2025F คงคำแนะนำเพียง “ถือ”
คงคำแนะนำเพียง “ถือ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะปี2026F ที่ 5.7 บาท (จากเดิม 6.4 บาท) ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 9.0% โดยมีปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การใช้จ่ายที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ซึ่งจะกระทบต่อการเติบโตของรายได้และผลประกอบการ 2) การขยายสาขาที่ต่ำกว่าคาดทั้งสาขา After You, Luggaw และ Mikka 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน Sontanawoot Ratchatrakul
ID: 53288
(66) 2633 6524
sontanawoo@tisco.co.th | 
