การเข้าซื้อกิจการ NERH คาดว่าจะสร้างอัพไซด์ต่อกำไรสุทธิปี 26F ราว 7–11%• บี.กริม เพาเวอร์ (BGRIM) เข้าซื้อกิจการ NERH ผ่านบริษัทย่อยในสหรัฐที่ถือหุ้น 100% คือ BGP Holding (US) LLC ได้เข้าลงทุนเชิงกลยุทธ์ในตลาดพลังงานหมุนเวียนของสหรัฐ โดยเข้าซื้อหุ้น 25% ใน New England Reliable Hydropower Holdings LLC (NERH) ด้วยมูลค่า USD 230.02 ล้าน (ประมาณ 7.24 พันล้านบาท)

• การร่วมลงทุนครั้งนี้ทำให้ BGRIM ได้รับการลงทุนในพอร์ตโรงไฟฟ้าพลังน้าจานวน 26 แห่ง กำลังการผลิตรวม 406 เมกะวัตต์ พร้อมระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ 8 เมกะวัตต์ ในภูมิภาคนิวอิงแลนด์ คิดเป็นประมาณ 20% ของกาลังการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำทั้งหมดในพื้นที่

• ความเห็นฝ่ายวิจัยฯ DBSVTH: เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการลงทุนครั้งนี้ ทั้งในแง่อัพไซด์ของกำไร และต้นทุนการเข้าซื้อกิจการ ทั้งนี้ NERH เป็นแพลตฟอร์มโรงไฟฟ้าพลังน้าในสหรัฐที่มีคุณภาพสูงและมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้ารองรับ คาดว่าจะสร้างรายได้ต่อปีประมาณ 130–160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ EBITDA 95–120 ล้านดอลลาร์ มีเสถียรภาพกระแสเงินสดสูง ราคาขายไฟฟ้าเชื่อมโยงกับเงินเฟ้อ และมีอัตรากำไร EBITDA อย่างน้อย 70%

ทั้งนี้ ประมาณการรายได้และ EBITDA อ้างอิงจากสมมติฐานปริมาณการผลิตไฟฟ้าต่อปีราว 1.8 เทราวัตต์ชั่วโมง (TWh) จากค่า capacity factor เฉลี่ย 50% ในช่วงปี 2014–2024 ค่าไฟเฉลี่ยประมาณ USD 0.07 ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง ต้นทุนการดำเนินงานประมาณ USD 0.02 ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง

การถือหุ้น 25% ของ BGRIM คาดว่าจะสร้างกำไรสุทธิในรูปแบบส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน (equity income) ราว 7–11 ล้านดอลลาร์ต่อปี (ประมาณ 224–352 ล้านบาท) คิดเป็นอัพไซด์ต่อกำไรปี 26F ราว 7–11% และให้ผลตอบแทนโครงการ (IRR) ประมาณ 10–12% ซึ่งสอดคล้องกับเกณฑ์ของกองทุนโครงสร้างพื้นฐานระดับโลก ทั้งนี้ผู้บริหาร BGRIM ให้ข้อมูลใน conference call เช้าวานนี้ว่า บริษัทคาด equity income ราว 14–15 ล้านดอลลาร์ต่อปี (สูงกว่าที่เราประมาณการไว้ที่ 7-11 ล้านดอลลาร์ต่อปี)

ด้านมูลค่าการเข้าซื้อกิจการ การลงทุนใน NERH คิดเป็น EV/EBITDA ประมาณ 8.5–10.0 เท่า ซึ่งถือว่าอยู่ในระดับ น่าสนใจ/ไม่แพง เมื่อเทียบกับกลุ่มโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานพลังงานหมุนเวียนในสหรัฐฯ ที่มีสัญญาระยะยาว ซึ่งมักซื้อขายที่ระดับ ราว 10 เท่าหรือสูงกว่า แหล่งที่มาของเงินลงทุน เป็นการกู้ 100% โดยมีต้นทุนทางการเงินประมาณ 4.4%

• คงคำแนะนำถือ BGRIM ให้ราคาพื้นฐาน 15 บาท เนื่องจากยังมีปัจจัยกดดัน ได้แก่ ความไม่แน่นอนของนโยบายพลังงานในประเทศไทยและเวียดนาม รวมถึงความล่าช้าในการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของโครงการ Nakwol offshore wind

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833