MAGURO : 1H26F ถูกกดดัน รอปัจจัยหนุนใน 2H26F

ต้นทุนวัตถุดิบระยะสั้นกดดันแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้น ; ปรับลดกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
MAGURO เผชิญกับแรงกดดันด้านกำไรในระยะสั้น เนื่องจากสงครามที่ดำเนินอยู่ทำให้ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นและส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทาน ราคาปลาแซลมอนซึ่งคิดเป็นประมาณ 12% ของต้นทุนสินค้าขาย พุ่งสูงขึ้นเป็น 450-500 บาท/กก. เพิ่มขึ้น 20% จาก 4Q25 เนื่องจากการขนส่งทางอากาศลดลง ในขณะที่การขาดแคลนบรรจุภัณฑ์ทำให้บริษัทมีสินค้าคงคลังเพียง 2-3 เดือนเท่านั้น แผนการขยายธุรกิจของบริษัทมีแนวโน้มที่จะลดลงเหลือ 15 สาขาจาก 20 สาขา เราปรับลดกำไรปี 2026 ลง 15% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่สมจริงมากขึ้นที่ 47.1% (จาก 49.7% ก่อนหน้านี้) อันเนื่องมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและกลยุทธ์ในการก้าวเข้าสู่กลุ่มตลาดระดับกลางมากขึ้น ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 24.75 บาท

คาดกำไร 1Q26F ที่ 46 ล้านบาท (+41% YoY, ทรงตัว QoQ)
เราคาดยอดขายที่ 610 ล้านบาท (+47% YoY, +2% QoQ) จากการขยายสาขาเชิงรุกเป็น 54 สาขา (จาก 40 สาขาใน 1Q25) โดยมีการเปิดสาขาที่สองของ Kiwamiya ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แม้ SSSG จะอ่อนตัวที่ -3% เนื่องจากความต้องการในประเทศอ่อนแอ นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรขั้นต้นจะลดลง 150 bps YoY เหลือ 46.5% เนื่องจากการจัดโปรโมชั่นหลายรายการในหลายแบรนด์ และต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะเริ่มส่งผลกระทบในช่วงปลายเดือนมีนาคม 2026 อัตรากำไรจากการดำเนินงานน่าจะลดลงเหลือ 10.9% (จาก 11.8% ใน 1Q25 และทรงตัว QoQ)

กำไรมีแนวโน้มชะลอ QoQ ใน 2Q26F ก่อนร้านซูชิสายพานจะเป็นตัวกำหนดโมเมนตัม
แม้ฐานต่ำจากเหตุแผ่นดินไหวเมื่อ 28 มีนาคม 2025 แต่เรายังคาดว่าปัจจัยข้างต้นจะยังคงกดดันทั้งอัตรากำไรขั้นต้นและยอดขายใน 2Q26F ปัจจัยบวกสำคัญในปี 2026F จะมาจากการเปิดร้านซูชิสายพาน “Kaiten Sushi Ginza Onodera” ในเดือนกรกฎาคม 2026 โดยการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นจะขึ้นอยู่กับความสำเร็จของร้านนี้ ซึ่งเราคาดว่าจะสร้างยอดขายประมาณ 150 ล้านบาทในปี 2026F

มูลค่าที่เหมาะสมอิงตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MAGURO พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่เป็น 24.75 บาท โดยอิงจากกำไรต่อหุ้นในปี 2026 ที่ 1.38 บาท และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 18.0 เท่าของค่าเฉลี่ยในกลุ่มบริษัทคู่แข่ง ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) การรักษามาตรฐานการบริการและการจัดการต้นทุนในขณะที่เผชิญกับการแข่งขันสูง 2) ความสามารถในการเพิ่มกำไรต่อหน่วย (GPM) ด้วยการส่งเสริมการขาย และ 3) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ