รายงานพื้นฐานวันนี้ :AOT - ท่าอากาศยานไทย
(Tactical)
.
จากความกังวลเรื่อง PSC… สู่การจัดจังหวะการลงทุนที่ถูกต้อง
.   วันนี้เราออกรายงานมุมมองเชิงกลยุทธ์ (Tactical Idea) สำหรับ AOT เพื่อตอบคำถามนักลงทุนในช่วงที่ตลาดกังวลเกี่ยวกับความไม่ชัดเจนของการอนุมัติค่า PSC ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดแรงขายทำกำไรในหุ้น AOT ระยะที่ผ่านมา (หลังจากปรับตัวเด่นกว่า SET ถึง 22% จนชนราคาเป้าหมาย 56 บาทก่อนหน้านี้) ทั้งที่ภาพพื้นฐานระยะกลาง–ยาวยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่เป็นเรื่องของ จังหวะเวลา ที่เข้ามาจำกัด upside ในระยะสั้น ส่งผลให้ sentiment ของตลาดเปลี่ยนจาก “เชิงบวกมาก” มาเป็น “เชิงบวกแบบระมัดระวัง”
.   โดยเดิมที ตามประมาณการกำไรของเรา PSC จะเป็นตัวชดเชยหลักของรายได้ duty-free ที่ถูกปรับลดลงใน FY2026 (งวดปี 2026) แต่หากการบังคับใช้ PSC ถูกเลื่อนจากสมมติฐานเดิมเริ่ม เม.ย. 2026 ไปเป็น ต.ค. 2026 เราทำ sensitivity analysis พบว่าจะกดประมาณการกำไร FY2026 ลงราว 15% ทำให้กำไรทั้งปีแทบไม่เติบโต และส่งผลให้ราคาเป้าหมาย DCF ต้องปรับลดลงประมาณ 1 บาท
.   นอกจากนี้ แรงขายช่วงที่ผ่านมา ยังสอดคล้องกับปัจจัยฤดูกาล โดยในอดีต (2005–2019 ไม่รวมช่วงโควิด) ราคาหุ้น AOT มักปรับตัวดีในเดือน ม.ค. และอ่อนตัวในช่วง ก.พ.–มี.ค. จากการล็อคกำไร จากนั้น กลับมาฟื้นตัวอีกครั้งในเดือน เม.ย. (เกิดขึ้น 12 จาก 15 ปี) เมื่อพิจารณาว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยพื้นฐานไปมากแล้ว ขณะที่ catalyst หลักยังไม่เกิด ตลาดจึงเลือก de-risk ในช่วงเวลานี้
.   Tactical view : ในมุมมองระยะกลางถึงยาว ปัจจัยพื้นฐานของ AOT ยังคงแข็งแรงจาก PSC ที่เพิ่ม เงื่อนไขสัมปทานที่ดีขึ้น และการฟื้นตัวของผู้โดยสาร
.   แต่เชิงกลยุทธ์ เรามองว่าจังหวะการลงทุนจะกลับมาเหมาะสมมากขึ้น หากเกิด 1) ความชัดเจนเรื่องการอนุมัติ PSC หรือ 2) ราคาหุ้นปรับฐานลงมาที่ valuation ที่ PE ราว 28.8x (คิดลดราว 10% จากปัจจุบัน) หรือคิดเป็นราคาประมาณ 45 บาทต่อหุ้น เป็นจังหวะในการกลับเข้าไปสะสม