การเติบโตในกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่ง

Key PointPR9 มุ่งเป็นโรงพยาบาลเฉพาะทางรักษาโรคซับซ้อน พร้อมขยายเตียงเป็น 230 เตียง ในปี 2569E สนับสนุนการเติบโตระยะยาวจากการขยายฐานผู้ป่วยต่างชาติโดยเฉพาะตะวันออกกลางและ CLMV ช่วยยกระดับรายได้และอัตรากำไรแม้มีแรงกดดันระยะสั้น ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2569E ที่ 24.00 บาทต่อหุ้น คำแนะนำ “ซื้อ”

เดินหน้าเป็นโรงพยาบาลที่รักษาโรคซับซ้อนและขยายจำนวนเตียงPR9 มุ่งเน้นการเป็นโรงพยาบาล รักษาโรคยากและซับซ้อน (ไต หัวใจ มะเร็ง สมอง และกระดูก) โดยผู้ป่วยที่เข้ารับการรักษายังคงต้องการความเชี่ยวชาญ ชื่อเสียง และประสบการณ์ รวมถึงผลลัพธ์การรักษา จากโรงพยาบาลที่มีศักยภาพสูง ซึ่งสอดคล้องกับทิศทางการดำเนินงานของ PR9 นอกจากนี้ PR9 มีแผนขยายเตียงนอน ในปี 2569E เพิ่มเป็น 230เตียงจากเดิม 204 เตียงอย่างไรก็ตาม เรามองว่าการขยายเตียงในช่วงแรกอาจเผชิญกับแรงกดดันจากค่าเสื่อมราคา ในช่วงที่อัตราการครองเตียงค่อย ๆ ปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่ในระยะยาวเชื่อว่า เติบโตได้จากการมีกลุ่มคนไข้ภายในประเทศเป็นฐานขณะที่ผู้ป่วยต่างชาติยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง

การตลาดข้ามพรมแดนไปสู่การเติบโตในกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่งแผนการขยายฐานผู้ป่วยชาวต่างชาติโดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (กาตาร์ โอมาน บังกลาเทศ ซาอุดิอาราเบีย และคาซัคสถาน) และ CLMV ส่งผลให้ใน 3Q68 สามารถสร้างรายได้จากการรักษา 1,384 ล้านบาท (+6.8%q-q, +11.3%y-y) โดยการเติบโตมาจากกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่ 381 ล้านบาท (+11.7%q-q, +77%y-y) คิดเป็นสัดส่วน 28% ของรายได้การรักษา ขณะที่กลุ่มผู้ป่วยภายในประเทศสร้างรายได้ที่ 982 ล้านบาท (+5% q-q,-2.7% y-y) คิดเป็นสัดส่วน 72% เราเชื่อว่า PR9ไม่ได้ขยายตลาดเพื่อต้องการเร่งการเติบโตด้วยปริมาณแต่ขับเคลื่อนด้วยกลยุทธ์ในการรักษาโรคเฉพาะทาง และยกระดับอัตรากำไรส่งผ่านไปยังกำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น 36.7% ใน 3Q68เทียบ 36.5% ใน 3Q67

ปัจจัยผลัก(ดัน) VS. ปัจจัยดึง(รั้ง)

เราเชื่อว่าการเติบโตของกลุ่มผู้ป่วยชาวต่างชาติที่หนุนโดยประเทศตะวันออกกลาง และ CLMV จะเป็นปัจจัยผลักให้กับกำไรสุทธิปี 2568E-2569E ที่ 794 ล้านบาท (+11.4%y-y) และ 900 ล้านบาท (+13.3%y-y ) จากทิศทางการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แม้ต้องเผชิญกับปัจจัยดึงในด้านค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจากการขยายตลาดไปยังกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ และสิทธิประโยชน์ทางภาษีที่จะกลับมาคิดอัตราปกติใน4Q68 นอกจากนี้ เราเชื่อว่าผู้ป่วยที่เข้ารับการรักษายังคงต้องการความเชี่ยวชาญ ชื่อเสียง และประสบการณ์ รวมถึงผลลัพธ์การรักษาจากโรงพยาบาลที่มีศักยภาพสูง ซึ่งสอดคล้องกับทิศทางในการดำเนินงานของ PR9

ประเมินมูลค่าพื้นฐานสิ้น 2569E ที่24.00 บาทต่อหุ้น คำแนะนำ “ซื้อ”เราประเมินมูลค่าพื้นฐานด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ที่ WACC 8.94%,TGR3.0% ได้มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2569E ที่ 24.00 บาทต่อหุ้น คำแนะนำ “ซื้อ”จากคุณภาพของกำไรในระยะยาว ซึ่งเราเชื่อว่าตลาดยังไม่สะท้อนคุณภาพของการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยการเพิ่มสัดส่วนของผู้ป่วยต่างชาติ โดยมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อน P/E ที่ 21x ในปี2569E ขณะที่ปัจจุบันซื้อขายอยู่บน P/E ที่ 18x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังในอดีต 5 ปี ที่ P/E 30x

อดิสรณ์ มุ่งพาลชล, นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ #18577
โทร: +66 2 153 9290 # 497
สิปปกร กาญจนา
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์หลักทรัพย์