มีปัจจัยบวกต่าง ๆ ระยะยาวต่อเนื่องEvent
อัปเดตธุรกิจและปรับประมาณการกำไร ราคาเป้าหมายกับปรับเพิ่มคำแนะนำใหม่
Impact
การเติบโตระยะสั้นยังจำกัด
ผลงานปี 2568 ของ BEM ทั้งธุรกิจทางพิเศษและธุรกิจระบบรางไม่โดดเด่นจากจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันทรงตัวที่ 428,640 ราย ด้วยรายได้จากการขายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า (farebox revenue) เพิ่ม 4.8% YoY อยู่ที่ 12.72 ลบ. จากการปรับขึ้นราคาเริ่มมีผลตั้งแต่ ก.ค. 67 ส่วนปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันและรายได้จากทางพิเศษยังทรงตัวที่ 1.1 ล้านเที่ยว และ 25.3 ลบ.ตามลำดับ ในช่วง 2M69 พบว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันยังคงอ่อนตัวที่ 455,800 ราย (-3% YoY) โดยมี farebox revenue ราว 13.6 ลบ. (+1.3% YoY) ส่วนปริมาณรถและรายได้ขยับขึ้น 1.6-1.8% YoY ที่ 1.13 ล้านเที่ยว และ 25.9 ลบ.ตามลำดับ มองระยะยาวเชิงบวก
หลังได้รัฐบาลใหม่ใน 2Q69 เราคาดว่า BEM จะเริ่มเจรจางานระบบ M&E ของสายสีม่วง (ฝั่งใต้) และหวังโครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.50 หมื่นลบ.จะได้อนุมัติให้เดินหน้า ภายในสิ้นปี 2570 capacity ของสายสีน้ำเงินจะเพิ่มจากการนำ 6 ขบวนรถใหม่มาใช้งานกับทดสอบเดินรถสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) โดยที่ปี 2571 จะเป็นปีที่โดดเด่นของสายสีน้ำเงิน ด้วย capacity ที่จะเพิ่มก้าวกระโดดถึง 35% จากการเปิดให้บริการสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) และการเพิ่ม 21 ขบวนรถใหม่ ส่วนปี 2572 จะเป็นปีสำคัญของธุรกิจทางพิเศษจากการขึ้นค่าผ่านทางอีก 20% ช่วง FES, SES และ Sector C การเปิดให้บริการสายสีส้ม (ฝั่งตะวันตก) และสายสีม่วง (ฝั่งใต้) จะขับเคลื่อนการเติบโตตั้งแต่ช่วง 2H73 เป็นต้นไป เนื่องจากสายสีน้ำเงินเป็นเส้นทางวงแหวนเพียงสายเดียวในเขตกรุงเทพชั้นใน ดังนั้น BEM จึงเป็นผู้ได้ประโยชน์ลำดับต้น ๆ จากการเชื่อมต่อของโครงข่ายรถไฟฟ้าในอนาคตที่เชื่อมชานเมืองเข้าสู่ใจกลางเมือง ลุ้นได้งานโครงการ PPP ในอนาคต
โครงการที่มีศักยภาพของ BEM เช่น โครงการทางด่วนยกระดับมูลค่าราว 3.50 หมื่นลบ.และการประมูลโครงการทางด่วนใหม่ยังรอความชัดเจนจากรัฐบาลชุดใหม่อยู่ ขณะที่ BEM ร่วมกับบริษัทแม่ CH Karnchang (CK.BK/CK TB)* มีเป้าหมายเข้าประมูลโครงการ PPP (ทั้งงานโยธาและงานระบบ M&E) มูลค่ารวมราว 3 แสนลบ.ช่วงปี 2569F-2571F (Figure 5) ล่าสุดบริษัทได้ปรับเพิ่มเงื่อนไข debt covenant ขึ้นเป็น 3.0x จาก 2.5x เพื่อรองรับโครงการใหม่ ๆ ที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้น เราปรับประมาณการเล็กน้อย แต่ยังคาดว่ากำไรช่วงปี 2569F-2570F จะเติบโตจำกัด บนสมมติฐานที่ปริมาณรถใช้ทางพิเศษทรงตัว และจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันรวมถึงรายได้จากการพัฒนาเชิงพาณิชย์เติบโตต่ำเพียง 1-2% Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นที่ 7.15 บาท (WACC ที่ 5.5% และ TG ที่ 0%) จากเดิม 6.00 บาท มาจากธุรกิจหลัก 5.15 บาท (จาก 4.00 บาท) จาก capacity สายสีน้ำเงินที่เพิ่มขึ้นเพื่อรองรับผู้โดยสารจากสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) ตั้งแต่ปี 2571 และมูลค่าเงินลงทุนใน TTW (TTW.BK/TTW TB) กับ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ที่ 0.65 บาทบวกมูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มอีก 1.35 บาท ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมโครงการทางด่วนยกระดับและสายสีม่วง (ฝั่งใต้) ไว้ในประมาณการเรา โดยเราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากถือจากทั้ง BEM และ CK จะได้ประโยชน์หลักจากวัฏจักรการลงทุนภาครัฐ Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย Vanida Geisler
66.2658.8888 Ext. 8857
vanidag@kgi.co.th | 
