บล.ทิสโก้ : CK แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 25.50 บาท

CK : Preview 2Q26F : กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัว QoQ แม้ลดลง YoY คงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากการฟื้นตัวของกำไร QoQ ชดเชยการลดลง YoY จากรายการพิเศษเราคาดว่า CK จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 704 ล้านบาท ลดลง 18.4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 113.9% QoQ เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี SOTP ที่ 25.50 บาท ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 40% จากราคาปัจจุบันที่ 18.20 บาท การฟื้นตัว QoQ สะท้อนถึงการปรับตัวดีขึ้นในวงกว้างของรายได้ที่ไม่ใช่ธุรกิจก่อสร้าง และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่การลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากการเปลี่ยนแปลงของกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนของบริษัทร่วม ซึ่งเป็นรายการพิเศษที่เกิดขึ้นในปีก่อน ธุรกิจก่อสร้างทรงตัว ขณะที่รายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักรายได้จากธุรกิจก่อสร้างคาดว่าจะอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (+11.8% YoY, -1.3% QoQ) โดยอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวที่ 7.4% เนื่องจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและโครงการหลวงพระบางยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักเช่นเดียวกับใน 1Q26 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะทรงตัว QoQ (+0.3%) ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 428 ล้านบาท ลดลง 27.9% YoY เนื่องจาก CKP ได้รับผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนของโครงการหลวงพระบาง เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 2Q25 แต่เพิ่มขึ้น 44.8% QoQ จากส่วนแบ่งกำไรของ BEM ที่แข็งแกร่งขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้ การเติบโต QoQ ยังได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากเงินปันผลจาก TTW จำนวน 232 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง 7.4% QoQ เนื่องจาก CK นำเงินที่ได้รับจากการชำระคืนหนี้ Sponsor Loan ของโครงการไซยะบุรีไปชำระหนี้ของตนเอง กำไร 3Q26F มีแนวโน้มเติบโตต่อจากปัจจัยฤดูกาลของ CKP และ BEM; โครงการในอนาคตเพิ่มปัจจัยกระตุ้นเราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F จะเติบโตต่อเนื่อง QoQ เนื่องจากไตรมาส 3 เป็นช่วงฤดูกาลสูงสุดของส่วนแบ่งกำไรจากทั้ง CKP และ BEM ขณะที่การมองเห็นรายได้จาก Backlog ยังคงแข็งแกร่ง โดยเราประเมิน Backlog ปัจจุบันอยู่ที่ 1.45 แสนล้านบาท หรือคิดเป็น 3.2 เท่าของรายได้ปี 2026F ซึ่งหมายความว่าบริษัทไม่จำเป็นต้องได้รับงานใหม่เพิ่มเติมเพื่อให้บรรลุประมาณการกำไรปี 2026F ของเราที่ 2.36 พันล้านบาท ปัจจัยหนุนระยะสั้น ได้แก่ การประกาศผู้ชนะโครงการ Double Deck Expressway ก่อนสิ้นปี และการทยอยเปิดประมูลงานภาครัฐตั้งแต่ 4Q26 ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของโครงการที่ CK ให้ความสนใจรวมมูลค่า 2.61 แสนล้านบาท ประกอบด้วย HSR Phase 2, มอเตอร์เวย์ M5/M9, โครงการขยายสนามบิน และงานระบบรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ ซึ่งจะช่วยเติม Backlog และขยายระยะเวลาการรับรู้รายได้ไปถึงปี 2029-2030 คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 25.50 บาท ตามวิธี SOTP; คงประมาณการเดิมเราคงประมาณการปี 2026F-2028F และมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี SOTP ที่ 25.50 บาท โดยอิง EV/EBITDA ปี 2027F ที่ 7 เท่า สำหรับธุรกิจก่อสร้าง บวกด้วยมูลค่ายุติธรรมของ BEM, CKP และ TTW หักด้วยหนี้สินสุทธิและส่วนลดการถือครอง (holding company discount) 20% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความผันผวนของกำไรจาก BEM และ CKP ซึ่งคิดเป็นประมาณ 40% ของกำไรกลุ่ม อันเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงของจำนวนผู้โดยสาร MRT หรือปริมาณการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ นอกจากนี้ โครงการ HSR Phase 2 ยังต้องอาศัยการสนับสนุนด้านนโยบายและแหล่งเงินทุนอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ความล่าช้าในการประกาศโครงการใหม่ในช่วง 4Q26 อาจจำกัดโอกาสในการลดส่วนลดการถือครองของบริษัท

บล.ทิสโก้ : CK แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 25.50 บาท

efinAI

efinAI

Reported by

ชุติมา มุสิกะเจริญ

ล่าสุด

ADD ตอกย้ำองค์กรธรรมาภิบาล ประกาศเจตนารมณ์ร่วม CAC

Glencore จดทะเบียนรองออสเตรเลีย กดดันตลาดลอนดอน

แคนาดาเร่งเจรจาการค้ากับสหรัฐ หวังลดภาษีภายใน 19 ส.ค.

ทังสเตนขาดตลาด ราคาพุ่ง ดันหุ้นเหมืองออสเตรเลีย

ยอดนิยม

ดาวโจนส์ปิดบวก 263 จุด รับความหวังตอ.กลางคลี่คลาย,SpaceX-AMD ฉุดแนสแดค

สรุปหุ้นเด่นทางพื้นฐาน (06/08/69)

สรุปข่าวเด่น สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย ประจำวันที่ 6 สิงหาคม 2569

สรุปหุ้นเด่นทางเทคนิค (06/08/69)

สรุปข่าวต่างประเทศ ประจำวันพฤหัสบดีที่ 6 สิงหาคม 2569

ที่เกี่ยวข้อง

ส่องกล้อง CK : แม้ Q2/69 กำไรสะดุด แต่ Backlog ยังแน่น โบรกฯ เอกฉันท์เคาะ `ซื้อ`