กำไรหดตัวทั้ง QoQ และ YoY แย่กว่าคาด

Flash Points

• SAPPE มีกำไรสุทธิ 3Q68 อยู ่ที ่ 183 ล้านบาท (-26% QoQ, -39% YoY) ต่ำกว่าทั้ง เราและตลาดคาด 14% โดยกำไรที ่ปรับลง QoQ เป็นผลจาก 1) ยอดขายลดลง 13% QoQ ตามยอดขายในต่างประเทศที ่หดตัวจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ การแข็งค่า ของอัตราแลกเปลี ่ยน สงครามในตะวันออกกลาง และมาตรการภาษีทางการค้าของ สหรัฐฯ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (มาร์จิ้น) ลดลงเล็กน้อยเป็น 43.5% ใน 3Q68 จาก 44.3% ใน 2Q68 ตามยอดขายที่ลดลงส่งผลให้ไม่เกิดการประหยัดต่อขนาด ประกอบกับค่าเงิน บาทที ่แข็งค่าขึ ้นราว 2% QoQ และ 3) ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ ่มขึ ้นเป็น 28.9% ใน 3Q68 จาก 27.3% ใน 2Q68 เนื ่องจากยอดขายลดลง ขณะที่ค่าใช้จ่าย ทางการตลาดเพิ่มเพื่อกระตุ้นยอดขาย

• ส่วนกำไรที ่หดตัวแรง YoY มีสาเหตุมาจาก 1) ยอดขายลดลง 14% YoY จากตลาด เอเชียและอเมริกาเป็นหลัก (คิดเป็น 37% และ 6% ของยอดขายรวม) 2) มาร์จิ ้นลดลง 2.5% YoY จาก 46.0% ใน 3Q67 จากทั้งปริมาณขายที่ลดลงและค่าเงินบาทแข็งค่า 7% YoY 3) ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นตามยอดขายที่ลดลง

I mpact Insight

• คาดกำไรใน 4Q68 ยังมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง โดยมีปัจจัยกดดันหลักมาจากยอดขาย ในต่างประเทศที่น่าจะยังซบเซา จากทั้งปัจจัยฤดูกาล และปัจจัยเฉพาะในหลายประเทศที่ เป็นประเทศหลัก ซึ่งปัญหาส่วนใหญ่ยังต้องใช้เวลาอีกระยะกว่าจะคลี่คลายและเห็นการ กลับมาเติบโตของยอดขายอีกครั้ง ได้แก่ การหาผู้จัดจำหน่ายใหม่ในอินโดนีเซีย กำลัง ซื้อที่ชะลอตัวในเกาหลีใต้ และผลกระทบจากนโยบายภาษีของสหรัฐฯ

Execution

• กำไรงวด 9M68 คิดเป็นเพียง 69% ของประมาณการทั้งปีที่ 954 ล้านบาท ( -24% YoY) ส่งผลให้กำไรทั้งปี 2568 อาจมี downside จากคาดการณ์ของเราได้ เราจึงคงคำแนะนำ “Underperform” และคงราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 35.75 บาท (อิงระดับ PER ที่ 10.8 เท่า หรือ -2.0S.D.) เนื่องจาก 1) แนวโน้มยอดขายและกำไรที่คาดยังอ่อนแอใน 4Q68 2) คาดผลกระทบจากการปรับขึ้นภาษีของสหรัฐฯ และความผันผวนของค่าเงินจะยังส่งผล ลบต่อกำไรต่อเนื่องในปีหน้า และ 3) ขาดปัจจัยหนุนที่ชัดเจนในระยะกลาง-ยาว

จัดทำโดย : ธิดารัตน์ ผโลดม
นักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานด้านตลาดทุน
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 016564