SEAFCO : บมจ.ซีฟโก้
หุ้น turnaround ที่ตลาดลืม
กำไรสวยงามแล้ว 2 ไตรมาส มาทั้งรายได้ และอัตรากำไรที่ทุบสถิติ แต่ราคาหุ้น YTD -0.5%
โครงสร้าง Backlog เปลี่ยนไปเยอะช่วยหนุน ขณะที่รถไฟฟ้าสายสีส้มผลักดันอีกแรง
เล่นกับงบดีๆได้อีก 3 ไตรมาสข้างหน้า แนะ“ซื้อ”

Turnaround สวยงาม : SEAFCO กลับมามีกำไรสุทธิแล้ว 2 ไตรมาส หลังขาดทุนติดต่อกัน 3 ไตรมาส (3Q24-1Q25) โดย 3Q25 มีกำไรสุทธิ 87 ลบ. เร่งตัวขึ้น +134.7% q-q และพลิกจากขาดทุนปีก่อน 11 ลบ. โดยกำไรสุทธิสูงสุดในรอบ 17 ไตรมาส รายได้ 478 ลบ. สูงสุดในรอบ 7 ไตรมาส ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น 26.8% สูงสุดในรอบ 20 ปี

แม้หักกำไรพิเศษจากการขายเครื่องจักร 11.2 ลบ.ออก กำไรปกติ 73 ลบ. ก็ยังเติบโตถึง +70.5% q-q และพลิกจากขาดทุน 10 ลบ. ในปีก่อน

โครงสร้างภายในดีขึ้นมาก : ดังนี้ (1) สัดส่วนรายได้งานรับเฉพาะค่าแรงเพิ่มจาก 22.0% ใน 1Q23 เป็น 66.0% ใน 3Q25 ช่วยลดความเสี่ยงราคาวัสดุ แต่ได้อัตรากำไรขั้นต้นรวมที่สูงขึ้นจาก 1Q23 ที่เพียง 15.6% เป็น 21.5-26.8% ใน 2Q-3Q25 (2) เมื่อเดือน ม.ค. 2025 ได้งานกำแพงกันดินรถไฟฟ้าสายสีส้ม 6 สถานี ส่งให้งานในมือรวมพุ่งขึ้นแตะ 2.8 พัน ลบ. โดยกลุ่มงานรถไฟฟ้าฯจะทยอยส่งมอบไปถึง 3Q26 และยังทำให้งานภาครัฐเพิ่มสัดส่วนเป็น 71.2% จากจุดต่ำสุด 11.2% ใน 2Q24 ความเสี่ยงผิดนัดชำระของผู้ว่าจ้างจึงลดลงมาก

แนวโน้มปี 2025-26 สดใส : ในงาน Opportunity day 3Q25 ผบห.เผยปริมาณเทคอนกรีตเดือน ต.ค. ที่ 1,244 ลบ.ม./ วัน สูงกว่าค่าเฉลี่ย 3Q25 ราว 12.4% และมั่นใจว่าจะยืนระดับนี้ได้ ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ในระดับเต็มและเหมาะสมกับสถานการณ์กำลังพลแล้ว จึงไม่มีแผนเพิ่มกำลังการผลิตแต่อย่างใด

จากข้อมูลเหล่านี้ เราคาดกำไรปกตินี้ 132 ลบ. พลิกจากขาดทุน 4 ลบ. ปีก่อน และคาดกำไรปกติปีหน้าจะเติบโต +23.5% y-y เป็น 163 ลบ.

ความเสี่ยง : การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐต้องมีต่อเนื่อง ส่วนภาคอสังหาฯ ควรต้องเริ่มฟื้นภายใน 2H26 เพื่อโอกาสในการได้งานต่อเนื่อง โดย ผบห.เผยผู้ว่าจ้างต่างๆอยู่ระหว่างเตรียมประมูลราว 1.5 หมื่น ลบ.

แนวคิดในการจัดทำประมาณการปี 2025-26 :
เราคาดรายได้รวมปี 2025 จะอยู่ที่ 1,472 ลบ. เร่งตัวขึ้น +15.6% y-y จากการเริ่มเข้าทำงานรถไฟฟ้าสายสีส้ม อย่างไรก็ดีการส่งมอบงานที่จะเสร็จสิ้นราว 2H26 ทำให้เราประมาณการรายได้ในปี 2026 อย่างระมัดระวังที่ 1,431 ลบ. ลดลง -2.8% y-y

อัตรากำไรขั้นต้นปีหน้าคาดที่ 22.0% ยืนในระดับสูงได้ หลังพบว่าใน 2Q-3Q25 ยืนสูงถึง 21.5%-26.8% ซึ่งด้วย Backlog ในมือ ณ 3Q25 ที่ 2.2 พัน ลบ. โครงสร้างเป็นงานค่าแรง 73.5% และงานรัฐ 71.2% ทำให้เราเชื่อว่าอัตรากำไรจะยืนระดับสูงได้ทั้งปี 2026
คาดดอกเบี้ยจ่ายลดลง -73.3% y-y หลัง SEAFCO ได้คืนหุ้นกู้ 99 ลบ. (อัตราดอกเบี้ย 6%) ไปเรียบร้อยแล้ว ขณะที่ยังไม่มีแผนการลงทุนใหญ่ใดๆ

เทรดได้อีกหลายไตรมาส
“ เป็นหุ้นขนาดเล็กที่น่าสนใจ โดยปริมาณงานในมือที่หนาแน่น, อัตรากำไรที่สูงขึ้นมาก และความเสี่ยงต่ำ คาดกำไร 3 ไตรมาสข้างหน้าจะสดใส ขณะที่ความเสี่ยงทางการเงินลดต่ำลงมากหลังคืนหุ้นกู้ 99 ลบ. ไปแล้วเมื่อปลายเดือน ก.ย. ทำให้ Net IBD/E เหลือเพียง 0.1x จาก 0.3x และให้ปันผลได้ 4.0% ปีหน้า บน P/E26E ที่เพียง 9.9 เท่า ปัจจุบันราคาหุ้นยังไม่ได้ตอบสนองการ turnaround แต่อย่างใด ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th