ERW : บมจ. ดิ เอราวัณ กรุ๊ป
3Q25 ยังไม่สวย แต่ 4Q25 ฟื้น q-q
กำไร 3Q25 หดตัวแรง y-y แม้รายได้หดตัวแค่เล็กน้อย เป็นผลจากค่าเสื่อมราคาโรงแรมใหม่
RevPAR ของกลุ่มโรงแรม Budget ยังโต y-y
เราคาดกำไร 4Q25 จะฟื้น q-q แต่ยังหดตัว y-y จากจำนวนนทท. ต่ำกว่าปีก่อน -5.8%

ทำธุรกิจโรงแรมตั้งแต่ระดับ Luxury ถึงราคาประหยัด (Budget) รวม 12,174 ห้อง 101 แห่ง 3 ประเทศ ได้แก่ไทย สัดส่วนรายได้ 81%, ฟิลิปปินส์ 16% และญี่ปุ่น 3%

สรุป Opportunity day : 3Q25 กำไรสุทธิ 57 ลบ. หดตัว -10.2% q-q และ -54.5% y-y สวนทางกับรายได้ที่ขยายตัว +2.0% q-q และหดตัวเพียง -3.6% y-y เป็น 1,789 ลบ. หลักๆเป็นผลจากการเปิดโรงแรม Hop Inn ซึ่งเป็นโรงแรมราคาประหยัด สาขาใหม่ต่อเนื่องไตรมาสละ 2-3 แห่ง ส่งผลให้ค่าเสื่อมราคาช่วง 9M25 สูงขึ้น +5.2% y-y เป็น 771 ลบ. และ EBITDA Margin ปรับลง -120 bps q-q และ -280 bps y-y เหลือ 27.0%

Budget มาแรงสุด : แม้ RevPAR หดตัว -5.0% q-q เป็น 682 บาท/ คืน เนื่องจาก 2Q25 เป็นฐานสูงจากฤดูซากุระบานที่ญี่ปุ่น แต่ RevPAR ขยายตัว +1.7% y-y เป็น 693 บาท/ คืน โดยรายได้สาขาเดิมของโรงแรม Hop Inn ในฟิลิปปินส์ขยายตัวเด่น +9% y-y ส่วนยอดขายสาขาเดิมในญี่ปุ่นและไทยขยายตัว +4% y-y

Luxury to economy ยังไม่สวย : แม้ RevPAR ขยายตัว +4.0% q-q แต่หดตัวแรง -10.4% y-y เหลือ 2,238 ลบ. โดย (1) RevPAR กลุ่ม Economy หดตัวมากสุด -14.7% y-y เหลือ 1,139 บาท/ คืน จากการปิดปรับปรุงโรงแรมบางส่วนจากเหตุแผ่นดินไหว (ยังปรับปรุงต่อใน 4Q25 แต่เริ่มได้รับเงินประกันแล้ว คาดจะได้เต็มจำนวน) รองลงมาคือ (2) กลุ่ม Luxury RevPAR หดตัว -12.0% y-y เหลือ 4,318 บาท/ คืน จากโรงแรม เดอะ นาคา ภูเก็ต ปิดปรับปรุง (เปิดแล้วในเดือนพ.ย.)

แนวโน้ม 4Q25 : ผบห. คาด RevPAR รวมจะหดตัว -7% y-y ลดตัวต่ำกว่า 3Q25 ที่ -10% y-y และคาดกลุ่ม Budget จะขยาย +1% y-y เป็น 776 บาท/ คืน โดยลูกค้าส่วนใหญ่เข้าพักเพื่อติดต่อธุรกิจ แต่กลุ่ม Luxury to economy คาดหด -6% y-y เหลือเฉลี่ย 2,869 บาท/ คืน จากเศรษฐกิจซบเซา เราคาดกำไรจะขยายตัว q-q จาก High season แต่ยังหดตัว y-y จากจำนวนนักท่องเที่ยว 2 เดือนแรกหด -5.8% y-y เหลือ 5.5 ล้านคน

มองปี 2026 เป็นขาฟื้น
“ ปัจจุบันซื้อขายที่ P/E26E ที่ 13.5x ตาม Bloomberg cons. ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มหลังตัด Outlier ออกไป อยู่ที่ 19.1x และนักวิเคราะห์ คาด EPS26E growth ที่ +8.4% y-y เรามองเป็นหุ้นที่เหมาะลงทุนในธีมฟื้นตัวในปี 2026 หลังจากปี 2025 ได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจซบเซาในประเทศ และจำนวนนักท่องเที่ยวโดยเฉพาะชาวจีนที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th