• BBL : ดีกว่าคาดจากรายการพิเศษ
BBL รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท (+42% YoY / -13% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดและ Bloomberg consensus 29% / 10% โดยมีสาเหตุหลักจากกำไรจากเงินลงทุนและรายได้เงินปันผลที่สูงกว่าคาด รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่าย (opex) ที่ดี สรุปประเด็นสำคัญดังนี้

• รายได้ที่ไม่เกิดประจำสองรายการหนุนกำไร ได้แก่ กำไรจากเงินลงทุน 1.6 พันล้านบาท (เทียบกับคาด 0.6 พันล้านบาท) และรายได้เงินปันผล 1.5 พันล้านบาท (เทียบกับคาด 0.4 พันล้านบาท) โดยกำไรจากเงินลงทุนเกิดจากการขายพันธบัตรรัฐบาลที่จัดประเภทเป็น FVOCI ซึ่งออกมาดีกว่าคาด แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ส่วนใหญ่จะปรับขึ้นตลอดไตรมาส ยกเว้นช่วงเดือนกุมภาพันธ์ที่ ธปท. ลดดอกเบี้ย ส่วนรายได้เงินปันผลที่สูงน่าจะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล ดังนั้น เราไม่คาดว่ารายได้สองส่วนนี้จะยังคงอยู่ในระดับสูงเช่นนี้ในอนาคต

• อีกปัจจัยบวกในไตรมาสนี้คือ opex (-12% YoY) หลังจากเพิ่มขึ้นมากในไตรมาสก่อน รอบนี้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายอื่น ๆ (รวมถึง IT) อย่างไรก็ตาม มีความเป็นไปได้ว่าเป็นเพียงการเลื่อนรับรู้ค่าใช้จ่ายบางส่วน ทำให้ opex อาจกลับมาเร่งตัวในไตรมาสถัดไป

• ธุรกิจสินเชื่อยังคงอ่อนตัวจากการลดลงของส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) อย่างมีนัยสำคัญ (-16 bps มาอยู่ที่ 2.40%) ตามการปรับลดดอกเบี้ยนโยบาย แม้ว่าสินเชื่อจะเติบโตดีที่ +2.0% QoQ จากสินเชื่อกลุ่มลูกค้าองค์กรในภาคการผลิต/การค้า และสินเชื่อต่างประเทศ

• คุณภาพสินทรัพย์ยังทรงตัว แม้ NPL เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+14 bps เป็น 3.77%) ซึ่งเป็นผลจากฤดูกาล เนื่องจากสินเชื่อที่เคยปรับโครงสร้างบางส่วนกลับมาเป็น NPL อีกครั้ง โดยเกิดจากกลุ่มการผลิต/การค้าเป็นหลัก BBL ตั้งสำรองที่ 137 bps ซึ่งใกล้เคียงกับระดับของปีก่อน

มุมมองของเรา
แม้กำไร 1Q26 จะดูดี แต่เรายังต้องติดตามความสามารถในการควบคุม opex ของธนาคารต่อไป หากไม่มีรายการกำไรจากเงินลงทุนที่สูงเหมือนปีที่ผ่านมา การรักษาระดับกำไรทั้งปี 2026 จะเป็นเรื่องท้าทาย แม้การคงเงินปันผลต่อหุ้นไม่น่ามีปัญหา แต่โอกาสในการเพิ่มเงินปันผลมีจำกัด ซึ่งอาจจำกัด upside ของราคาหุ้น เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BBL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 170.00 บาท