STECON : ผลประกอบการใน 3Q ดีกว่าคาด ; คาดรายได้เร่งตัวใน 4Q

3Q ดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง คาดกำไรเติบโตใน 4Q จากรายได้ที่ฟื้นตัว
STECON รายงานผลประกอบการใน 3Q อ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากรายได้ที่ลดลงและการไม่มีเงินชดเชยประกันภัยที่เกี่ยวข้องกับโครงการหนองบอน อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดเล็กน้อยและค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาด เราคาดว่ากำไรใน 4Q จะฟื้นตัว เนื่องจากรายได้จากการก่อสร้างจากโครงการเดิมมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง บริษัทยังคงเป้าหมายที่จะรับงานใหม่มูลค่า 5 หมื่นล้านบาทในปีนี้ แม้ว่ากำไรสุทธิ ณ สิ้นปีจะอยู่ที่ 3.7-3.8 หมื่นล้านบาท จากแนวโน้มที่ดีขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

กำไรหลักทรงตัว QoQ พลิกฟื้น YoY เนื่องจากอัตรากำไรที่ฟื้นตัว
STECON รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 163 ล้านบาท พลิกฟื้น YoY จากขาดทุน 154 ล้านบาท แต่ลดลง 68% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษและค่าชดเชยประกันภัยใน 2Q25 กำไรหลักทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้จากการก่อสร้างที่ลดลงถูกหักล้างด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง รายได้จากการให้บริการและการขายงานก่อสร้างลดลง 14% QoQ เนื่องจากฝนตกหนักและต่อเนื่องทำให้ความคืบหน้าของโครงการเด่นชัย-เชียงรายล่าช้า ขณะที่งานใหม่บางส่วนถูกเลื่อนออกไปเป็น 4Q25 ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง 30% เนื่องจากไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพนักงานพิเศษใน 2Q อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 7.2% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 7% ที่ปรับปรุงแล้วใน 2Q25 (ไม่รวมค่าชดเชยประกันภัย) การเติบโตของกำไร YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 2.5% อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจาก 3.6% เป็น 7.2% เนื่องจากไม่มีค่าซ่อมแซมหนองบอน และการหยุดจ่ายส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองตั้งแต่ 2Q25

ความแข็งแกร่งของ backlog และโครงการที่กำลังดำเนินการอยู่หนุนการฟื้นตัวใน 4Q และปี 2026
เราประเมินว่า STECON มีงานในมือปัจจุบันอยู่ที่ 1.31 แสนล้านบาท ซึ่งรวมถึงโครงการสนามบินอู่ตะเภามูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท บริษัทได้รับงานใหม่มูลค่า 3.7-3.8 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี แม้ว่าการบรรลุเป้าหมายทั้งปีที่ 5 หมื่นล้านบาทยังคงเป็นความท้าทาย แต่ผู้บริหารมองว่าเป็นไปได้ โดยคาดว่าจะมีโครงการภาคเอกชนหลายโครงการใน 4Q ซึ่งรวมถึงโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน (พลังงานลม/ขยะ) data centers และโครงการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ STECON คาดการณ์ว่าจะสามารถรับรู้รายได้จากโครงการที่มีอยู่เดิมได้เร็วขึ้น ควบคู่ไปกับการก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 7 แห่งให้แล้วเสร็จภายในสิ้นปีนี้ โดยยังคงเป้าหมายรายได้จากการก่อสร้างไว้ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 7% สำหรับเหตุการณ์หลุมยุบใกล้โรงพยาบาลวชิรพยาบาล พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบถูกจำกัดไว้เพียงประมาณ 50 เมตร การก่อสร้างในส่วนนี้ดำเนินการโดย CKST-PL Joint Venture (CKST) ซึ่งเป็นกลุ่มกิจการร่วมค้าระหว่าง CK (55%) และ STECON (45%) ผู้บริหารพิจารณาว่าเหตุการณ์นี้เป็นเหตุสุดวิสัย ไม่ใช่ความประมาทเลินเล่อของผู้รับเหมา และคาดว่าจะได้รับความคุ้มครองเต็มจำนวนภายใต้กรมธรรม์ประกันภัย

มูลค่ายังคงเดิม คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิง SOTP ที่ 10.00 บาท เนื่องจากคาดการณ์การเติบโตของกำไรใน 4Q และหลังจากนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และโครงการใหม่ที่ชนะน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้