GPSC : Preview 1Q26F : คาดการณ์ผลประกอบการที่แข็งแกร่ง

ผลประกอบการใน 1Q26F คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่ง
แม้ว่าเราจะไม่คาดหวังว่าการประกาศผลประกอบการใน 1Q26F ที่กําลังจะมาถึงจะสร้างความตื่นเต้นอย่างมีนัยสําคัญให้กับตลาด แต่โดยรวมแล้วคาดว่าผลประกอบการจะยังคงแข็งแกร่ง เราคาดการณ์ว่า GPSC จะรายงานผลประกอบการใน 1Q26F ที่ 1.6 พันล้าน บาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ และเพิ่มขึ้น 44% YoY ไตรมาสนี้คาดว่าจะมีกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 144 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 469 ล้านบาทใน 4Q25 และ 140 ล้านบาทใน 1Q25)

ธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP ที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยความอ่อนแอของธุรกิจโรงไฟฟ้า IPP
แม้ว่าอัตราค่าไฟฟ้าจะลดลง แต่ธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP คาดว่าจะดําเนินงานได้อย่างแข็งแกร่งใน 1Q26F โดยได้รับแรงหนุนหลักจาก ปริมาณการใช้ไฟฟ้าและไอน้ำที่เพิ่มขึ้น ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลและการไม่มีการปิดซ่อมบํารุงที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำ PTTGC เราคาดว่าปริมาณการใช้ไฟฟ้าจะเติบโต 3% QoQ และปริมาณการใช้ไอน้ำจะเติบโต 6% QoQ อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบ YoY คาดว่าปริมาณการใช้ไฟฟ้าจะลดลงเนื่องจากยอดขายไฟฟ้าของ EGAT ลดลงหลังจากการหมดอายุสัญญาของโรงไฟฟ้า SPP สองแห่ง

คาดว่ากําไรเหล่านี้จะถูกหักล้างด้วยผลประกอบการที่ลดลงจากธุรกิจ IPP โดยส่วนใหญ่เกิดจากการบํารุงรักษาโรงไฟฟ้าพลังงานถ่านหิน GHECO-ONE ซึ่งปิดทําการรวม 88 วันในไตรมาสนี้ รายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นก็คาดว่าจะลดลง QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากการไม่มีกําไรจากการซื้อหุ้นในราคาต่ำกว่ามูลค่าตลาด 515 ล้านบาท ที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มอีก 9.4% ใน RPCL นอกจากนี้ ผลประกอบการจากฟาร์มกังหันลมกลางทะเล CFXD ในไต้หวันก็อ่อนแอลง QoQ สะท้อนให้เห็นถึงกําไรจากการรับประกันผลงานของผู้รับเหมาที่ลดลงและทรัพยากรลมที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล คาดว่า Avaada จะมีผลประกอบการทรงตัว QoQ (แม้ว่าจะลดลง YoY) เนื่องจากรายได้ที่สูงขึ้นถูกหักล้างด้วยต้นทุนทางการเงินและค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีในประเทศลาวคาดว่าจะสร้างผลกําไรที่คงที่ QoQ แม้ว่าปริมาณน้ำจะลดลงตามฤดูกาล โดยได้รับการสนับสนุนจากกําไรพิเศษประมาณ 200 ล้านบาท และผลประโยชน์ที่เกี่ยวข้องจากการปรับโครงสร้างทางการเงิน

โมเมนตัมใน 2Q26F อาจอ่อนตัวลงเล็กน้อย
ในอนาคต เรามองเห็นศักยภาพที่โมเมนตัมของผลกําไรใน 2Q26F จะอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ แม้ว่ารัฐบาลจะประกาศขึ้นค่าไฟฟ้า ในช่วงเดือนพฤษภาคม-สิงหาคม (+0.07 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง) แต่กําไรของโรงไฟฟ้าพลังน้ำอาจยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากต้นทุน ก๊าซและถ่านหินที่สูงขึ้น ในขณะที่ความต้องการทั้งไฟฟ้าและไอน้ำอาจลดลงตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม อุปสรรคเหล่านี้อาจได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลกําไรเต็มไตรมาสจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ GHECO-ONE หลังจากการกลับมาดําเนินการอีกครั้ง รวมถึงผลกําไรที่อาจสูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีและ Avaada ตามฤดูกาล

คงคําแนะนํา “ซื้อ”
เรายังคงคําแนะนํา “ซื้อ” สําหรับ GPSC โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 40.00 บาท โดยอิงจากการประเมินมูลค่าเฉลี่ยของ DCF และ P/E (12 เท่า) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาค อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น ค่าเงินบาทที่อ่อนลง และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น