SAPPE : บมจ. เซ็ปเป้
กำลังผ่านจุดต่ำสุดแล้วแต่...
3Q25 กำไรยังอ่อนแอทั้งจากยอดขายและค่าเงินบาทแข็งค่า
ปรับประมาณการลงจากเดิมจากกำไรต่ำคาด ขณะที่ปี 2026 คาดฟื้นตัว
เงินบาทแข็งค่ายังเป็นปัจจัยกดดัน

3Q25 กำไรเพียง 183 ลบ. หด -39% y-y และ -26% q-q : กำไรยังไม่ฟื้นตัวเนื่องจากยอดขายในต่างประเทศที่ยังอ่อนแอ โดยยอดขายรวมอยู่ที่ 1,349 ลบ. โดยในประเทศ(28%)ของยอดขาย ยอดขายโต +2% y-y ขณะที่ยอดขายต่างประเทศ(72%) ยอดขายหดตัว -19% y-y ได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจโลกอ่อนแอ, ค่าเงินบาทแข็งค่า, ปัญหาภาษีนำเข้าสหรัฐ และสงครามในตะวันออกกลางส่งผลให้กำลังซื้อหดตัว อย่างไรก็ตามเริ่มเห็นการฟื้นตัวของคำสั่งซื้อในบางภูมิภาคหลังเข้าไปจัดการปัญหาสต็อกเช่นยุโรป

อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวเหลือ 43.5% จาก 46% ปีก่อน ได้รับผลกระทบจากเงินบาทแข็งค่าราว 1.2% และการใช้อัตรากำลังการผลิตต่ำเพียง 56%

ค่าใช้จ่ายขายและบริหารลดลง -8% y-y และ -8% q-q ตามยอดขายที่ลดลง
ปรับประมาณการลงจากเดิม : จากการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาด และแนวโน้ม 4Q25 ที่คาดจะอ่อนตัวลง q-q ทำให้เราคาดว่าจะกระทบต่อการดำเนินงานทำให้เราปรับลดประมาณการลงจากเดิม ปรับยอดขายลงมาอยู่ที่ 5,266 ลบ. ลดลง -22% y-y พร้อมปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 44.2% ตามเงินบาทแข็งค่า และยอดขายที่ลดลงจากการใช้กำลังการผลิตลดลง และปรับลดกำไรสุทธิลงเหลือ 823 ลบ. -34% y-y

แผนในปี 2026 ของบริษัท : ผบห. คาดยอดขายโต +15% y-y จากตลาดต่างประเทศที่กลับมาเติบโตสูงหลังปัญหาต่าง ๆ คลี่คลายลง โดยในยุโรปการแก้ไขปัญหาสต็อกดีขึ้น สหรัฐจะเน้นขยายช่องทางการจำหน่ายเพิ่มขึ้น และตะวันออกกลางคาดจะฟื้นตัวได้เช่นกัน ขณะที่ในเอเชียอาจต้องรอกำลังซื้อฟื้นตัว ส่วนตลาดในประเทศคาดจะโตไม่มาก เราประมาณการยอดขายแบบระมัดระวัง คาดยอดขาย 5,759 ลบ. +9% y-y จากการฟื้นตัวในตลาดหลักที่ปัญหาคลี่คลาย แม้ราคาวัตถุดิบคาดยังอยู่ในระดับต่ำ และสัดส่วนการขายในต่างประเทศเพิ่มขึ้น แต่เงินบาทแข็งค่าทำให้แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นนั้นปรับขึ้นได้จำกัดคาดที่ 44.5% และคาดกำไรสุทธิ 874 ลบ. +6% y-y

คาดกลับมาฟื้น ถ้า....
“ ปี 2025 ไม่ใช่ปีที่ดีจากปัญหาที่เกิดขึ้น แต่สถานการณ์ต่าง ๆ คลี่คลายลงซึ่งคาดจะทำให้การดำเนินงานปี 2026 ฟื้นตัว y-y อย่างไรก็ตาม ประเด็นเงินบาทที่แข็งค่าอาจกดดันต่อการดำเนินงานให้ไม่เป็นอย่างที่คาดไว้เป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม

ราคาหุ้นปัจจุบันกลับมาซื้อขาย P/E26E เพียง 9.6x และเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวอีกครั้งหลังผ่านจุดต่ำสุดแล้ว พอเก็งกำไรได้หากเงินบาทกลับมาอ่อนค่าอีกครั้ง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th