เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 4.30 บาท แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมมีทิศทางดีขึ้นใน 4Q25 และเราคาดว่าจะพลิกกลับมาบวกได้ในปี2026 รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 102 ล้านบาท (+32%YoY, -35%QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาด กำไรฟื้นตัว YoYจากอัตรากำไรขั้นต้นสินค้าเหล็กที่ดีขึ้นเป็น 10% จากระดับ 7%-8% (ยอดขายสินค้ากลุ่มเหล็กสัดส่วนราว 30% ของยอดขายรวม) แม้ว่ายอดขายสาขาเดิมจะลดลง 11% YoY และกำไรลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล

กำไร 3Q25 เพิ่มขึ้น YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นสินค้าเหล็กที่ดีขึ้น
• กำไร 3Q25 ที่ 102 ล้านบาท (+32%YoY, -35%QoQ) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น 130 bps YoY เป็น 17.7% ใน 3Q25 จาก 16.4% ใน 3Q24 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กที่ดีขึ้นเป็น 10%-11% (ระดับปกติ) เทียบกับ 7%-8% ในปีก่อนหน้า และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มสินค้า แม้ว่าสัดส่วนสินค้า House Brands จะลดลง YoY

• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -11% ใน 3Q25 ผลจากไม่มีสินค้าเหล็กบางรายการที่เพียงพอต่อการจำหน่ายให้กับลูกค้า ทำให้ยอดขายสินค้าประเภทอื่นที่สั่งซื้อร่วมกันได้รับผลกระทบไปด้วย ประกอบกับฝนตกมากกว่าปีก่อน ทำให้คาด SSSG ของ Back office -13% ถึง -15% และ SSSG ของ POS -7% ถึง -9% ใน 3Q25

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายยังคงสูงขึ้น YoY และ QoQ เป็น 15.6% ใน 3Q25 ผลจากค่าใช้จ่ายเปิดสาขาใหม่ใน 3Q25 ยอดขายสาขาเดิมที่ลดลงแรง แม้คาดว่าจะควบคุมค่าใช้จ่ายที่เป็นจำนวนเงินให้ลดลง YoY

แนวโน้มกำไร 4Q25 ฟื้นตัว QoQ
• SSSG ช่วง QTD ของ 4Q25 มีทิศทางดีขึ้นเป็น -5% ถึง -7% เทียบกับ -11% ในช่วง 3Q25 ผลจาก SSSG ของ Back office ที่-2% ถึง -3% ฟื้นตัวตามงานก่อสร้างภาครัฐ แม้ว่า SSSG ของ POS ยังคง -7% ถึง -9% ใกล้เคียงกับช่วง 3Q25 ผลจากยอดขายในภาคตะวันออกเฉียงเหนือและกทม. ที่ยังหดตัว YoY จากกำลังซื้อผู้บริโภคและฝนที่ตก แต่คาดว่าจะทยอยดีขึ้นจากมาตรการภาครัฐและปริมาณฝนตกลดลง ดังนั้นมีโอกาสที่ผลประกอบการ 4Q25 จะประคองตัวได้ YoY และฟื้นตัวแข็งแกร่ง ต่อเนื่อง

• การเปิดสาขายังเป็นไปตามแผน สาขา Dohome size L เปิด 2 สาขา ใน 3Q25 (สาขาเทพารักษ์จัดงาน Grand opening ในเดือนก.ค. 2025 และ สาขานครสวรรค์จัดงาน Grand opening ในเดือนส.ค. 2025) นอกจากนี้มีแผนเปิดอีก 1 สาขา ช่วงเดือน ธ.ค. 2025 ทำให้จะมี 27 สาขา ณ สิ้นไตรมาส 4/25 เทียบกับ 24 สาขา ณ สิ้นไตรมาส 4/24

คำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้ม SSSG มีทิศทางดีขึ้น
มูลค่าพื้นฐาน 4.30 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก

Analyst: Thanawich Boonchuwong
Registration No.110556
Email: thanawich.bo@pi.financial