• CK : backlog เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนกำไร โครงการที่มีศักยภาพช่วยขับเคลื่อนการเติบโตในระยะกลาง

แนวโน้มกำไรได้รับแรงหนุนจาก backlog และโครงการที่กำลังอยู่ระหว่างดำเนินการ
กำไรใน 3Q ที่แข็งแกร่ง ประกอบกับข้อมูลเชิงลึกจากการประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท ตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเราต่อ CK บริษัทยังคงแสดงให้เห็นถึงปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง โดยมีแรงหนุนจาก backlog จำนวนมาก โอกาสในการประมูลที่มีแนวโน้มดี และแนวโน้มกำไรที่ดี อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมของกำไรน่าจะชะลอตัวลงใน 4Q25 QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการไม่มีรายได้จากเงินปันผลจาก TTW และการลดลงของส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP ตามฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจาก backlog จำนวนมากของ CK โครงการที่คาดว่าจะอยู่ในระหว่างดำเนินการ และรายได้จากส่วนทุนที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องจาก BEM และ CKP

ความแข็งแกร่งของ backlog และโอกาสในการประมูลช่วยเพิ่มความชัดเจนในระยะกลาง
จากผลประกอบการใน 3Q ที่แข็งแกร่ง backlog ของ CK ยังคงแข็งแกร่งที่ 1.8 แสนล้านบาท ซึ่งเป็นรากฐานที่แข็งแกร่งสำหรับรายได้ในอนาคต แม้ว่าจะยังไม่มีสัญญาใหม่ใดๆ เกิดขึ้นในปีนี้ แต่คาดว่าการประมูลจะเร่งตัวขึ้น โครงการที่น่าสนใจที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ได้แก่ โครงการรถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 มูลค่า 2.35 แสนล้านบาท, ทางด่วนกะทู้-ป่าตอง มูลค่า 9.9 พันล้านบาท, โครงการขยายสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก, มอเตอร์เวย์ (M82, M5 และ M9), อาคารโรงพยาบาลศิริราช, โครงการรถไฟรางคู่ 3 โครงการ และโครงการรถไฟฟ้าสายสีแดงส่วนต่อขยาย (ม.รังสิต-ธรรมศาสตร์) มูลค่า 6 พันล้านบาท

นอกจากนี้ คาดว่า CK จะได้รับงานโครงการ Double Deck มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท จาก BEM (คาดว่าจะเซ็นสัญญาได้ในต้นปี 2026) เราคาดว่า CK จะชนะการประมูลบางส่วน ซึ่งถือเป็นโอกาสเติบโตในระยะกลาง แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้ที่รัฐบาลจะยุบสภาในวันที่ 22 ธันวาคม แต่การประมูลโครงการเหล่านี้สามารถดำเนินการต่อไปได้ เนื่องจากโครงการส่วนใหญ่ได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีแล้ว อย่างไรก็ตาม การลงนามสัญญาน่าจะต้องรอคณะรัฐมนตรีชุดใหม่ ซึ่งบ่งชี้ถึงความเสี่ยงที่จะล่าช้าออกไป อย่างไรก็ตาม ยอดขายที่ค้างชำระจำนวนมากของ CK น่าจะช่วยรักษาแหล่งรายได้และลดผลกระทบจากความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในการเซ็นสัญญาใหม่

ผลประกอบการด้านรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้นช่วยสนับสนุนแนวโน้มกำไร
บริษัทยังคงเป้าหมายรายได้จากการก่อสร้างไว้ที่ 4.0-4.5 หมื่นล้านบาทในปี 2025 (เทียบกับรายได้ 3.355 หมื่นล้านบาทในช่วง 9M25 และประมาณการของเราที่ 4.25 หมื่นล้านบาท) อัตรากำไรขั้นต้นยังคงแข็งแกร่ง โดยอยู่ที่ 7.8% ในช่วง 9M25 สูงกว่าการคาดการณ์ทั้งปีของเราที่ 7.4% การเติบโตนี้เป็นผลมาจากสัดส่วนรายได้จากโครงการรถไฟฟ้าใต้ดิน (MRT) ที่มีอัตรากำไรสูง ในขณะที่โครงการก่อสร้างที่มีอัตรากำไรต่ำส่วนใหญ่แล้วเสร็จ การขายหุ้น 10% ในหลวงพระบางให้กับ TTW ได้เสร็จสิ้นแล้ว ดังนั้น หลวงพระบาง (สัดส่วนการถือหุ้นปัจจุบัน : 10%) จะไม่ก่อให้เกิดรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นอีกต่อไป

อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q25F จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายได้จากเงินปันผลจาก TTW และส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP ที่ลดลงตามฤดูกาล สำหรับเหตุการณ์หลุมยุบใกล้โรงพยาบาลวชิรพยาบาล พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบได้รับการควบคุมแล้ว และค่าซ่อมแซมอยู่ที่ประมาณ 10-15 ล้านบาท (ไม่รวมสถานีตำรวจสามเสน) เนื่องจากผู้บริหารคาดว่าจะได้รับความคุ้มครองเต็มจำนวนภายใต้กรมธรรม์ประกันภัย ค่าใช้จ่ายเหล่านี้จะไม่บันทึกเป็นค่าใช้จ่ายของโครงการ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท อ้างอิง SOTP
เรายังคงประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิง SOTP ที่ 18.00 บาท ด้วย upside สูงจากราคาหุ้นปัจจุบันและการคาดการณ์การเติบโตของกำไรในปี 2025-27F เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง การชนะโครงการใหม่ที่ต่ำกว่าที่คาด และต้นทุนที่อาจเกินงบประมาณ