• MOSHI : รายได้เติบโตและอัตรากำไรขั้นต้นสูง หนุนกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์

คงมุมมองเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์
เรายังคงมองบวกต่อแนวโน้มกำไรของ MOSHI ด้วยผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q25 และปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่ชัดเจนในอนาคต กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 27% YoY และ 2% QoQ เป็น 138 ล้านบาท โดยมีรายได้เพิ่มขึ้น 14.8% YoY (15.8% YoY) จากการเปิดให้บริการสาขาใหม่ 30 สาขา การเติบโตของอยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) 6% และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 55.7% จาก 52.8% YoY จากการที่สินค้านำเข้ามีสัดส่วนมากขึ้น (64%) และค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินหยวน เราคาดว่ากำไรใน 4Q25 จะยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าฐานกำไรจะสูงในปีที่แล้ว โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการสินค้าตามฤดูกาล และการเปิดสาขาใหม่ 15 สาขา สำหรับอนาคต MOSHI ตั้งเป้ารายได้เติบโต 15-20% SSSG 3-5% และอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวในปี 2026 ผ่านการขยายสาขาและการลงทุนด้านการตลาดอย่างเข้มข้น ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

แนวโน้มใน 4Q25 : กำไรยังคงแข็งแกร่งแม้ฐานที่สูง
กำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่งใน 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการสูงสุดตามฤดูกาลและการเปิดสาขาใหม่ 15 สาขา ส่งผลให้มีสาขาใหม่ทั้งหมดในปี 2025 อยู่ที่ 39 สาขา (ต่ำกว่าแผนเดิมเล็กน้อยที่ 40 สาขาเนื่องจากความล่าช้าในการส่งมอบสาขา) SSSG ในเดือนตุลาคมอยู่ที่ -9% (ไม่รวมผลกระทบจากคอลเลคชั่น NCT Dream ซึ่งเติบโตในระดับ high single-digit) ขณะที่สองสัปดาห์แรกของเดือนพฤศจิกายนมีการเติบโตในระดับ low single-digit และ SSSG นับตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ประมาณ 7% เทียบกับเป้าหมายทั้งปีของบริษัทที่ 4-5% การเติบโตที่ต่ำมาจากฐานที่สูง (+30% และ +23% ในเดือนตุลาคม และพฤศจิกายน 2024) การยกเลิกเทศกาลฮาโลวีน และฝนตกหนัก/น้ำท่วมส่งผลกระทบต่อการจราจร ขณะนี้มีการเพิ่มงบประมาณการตลาดและปรับปรุงสาขาเพื่อเสริมสร้างแบรนด์และขยายฐานลูกค้า แม้ว่าคาดการณ์ว่า SSSG จะทรงตัวหรือติดลบเล็กน้อยใน 4Q25 (เทียบกับ 15.4% ใน 4Q24) แต่อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังคงสูงจากการผสมผสานผลิตภัณฑ์ในช่วงเทศกาล โดยรวมแล้ว MOSHI ยังอยู่ในเส้นทางสู่กำไรทำสถิติใหม่ในปี 2025 ด้วยสถานะการแข่งขันที่แข็งแกร่งและแรงคุกคามจากคู่แข่งที่จำกัด

เป้าหมายปี 2026 : เร่งเปิดสาขาใหม่และตั้งเป้า SSSG ที่ 3–5%
MOSHI ตั้งเป้ารายได้เติบโต 15-20% และขยายอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องในปี 2026 โดยได้รับแรงหนุนจากยอดค้าปลีกที่มีอัตรากำไรสูง เนื่องจากสาขาใหม่ทั้งหมดเป็นรูปแบบค้าปลีก แผนงานประกอบด้วยการเปิดสาขาใหม่ 35 สาขา ซึ่งเร่งเปิดสาขาใหม่เมื่อเทียบกับปี 2025 และการลงทุนด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับการปรับปรุงสาขาหลักและสาขาย่อย (ระยะเวลาหยุดให้บริการสั้น โดยยอดขายมักจะเพิ่มขึ้นหลังจากการปรับปรุง) เงินลงทุนจะเพิ่มขึ้นจาก 280 ล้านบาทในปี 2025 เป็น 400 ล้านบาทสำหรับการขยายคลังสินค้าและการปรับปรุงสาขา ซึ่งบริหารจัดการได้เมื่อพิจารณาจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำ ตลาดไลฟ์สไตล์ในประเทศไทยยังคงมีขนาดเล็กแต่มีการเติบโตสูง โดยมีการแข่งขันที่เข้มข้นในกรุงเทพฯ ขณะที่ MOSHI มุ่งเน้นไปที่ต่างจังหวัด สินค้า IP มีสัดส่วนเพียง 13-15% ของยอดขาย โดยส่วนใหญ่มาจากฝ่ายวิจัยและพัฒนาของ MOSHI เอง ซึ่งช่วยเสริมสร้างความแตกต่างและอำนาจในการกำหนดราคา

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MOSHI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 60.00 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากวิธี DCF ที่ 60.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 7.4% (อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง : 3.2%, เบี้ยประกันความเสี่ยง : 6.4%, เบต้า : 1.0, ต้นทุนหนี้ : 4.0%, อัตราการเติบโตขั้นสุดท้าย : 1.0%) เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมีมุมมองเชิงบวก ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง และค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินหยวน