ผลประกอบการ 3Q68: ดีกว่าคาดEvent
ผลประกอบการ 3Q68 และอัปเดตธุรกิจหลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด

Impact
กำไร 3Q68 ฟื้นตัวแรง 44% QoQ ที่ 480 ล้านบาท
เราพบว่ากำไร 3Q68 สูงกว่าเราคาด 17% และสูงกว่า consensus คาด 7% ขณะที่ รายได้จากการขายบ้าน ที่ 1.96 พันลบ. (+41% QoQ) ดีกว่าเราคาดเล็กน้อย ผลจากยอดขายคอนโด Q สุขุมวิททำได้มากขึ้นโดยเสนอส่วนลดพิเศษให้ผู้ซื้อ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจอสังหา ฯ ที่ 24% ก็สูงกว่าเราคาดเล็กน้อย (KGI คาด 23%) สำหรับรายได้จากโรงแรมและค่าเช่า 3Q68 เติบโตเล็กน้อยที่ 339 ลบ. นอกจากนี้ สัดส่วนคชจ.SG&A/รายได้ ควบคุมได้ดีที่ 20.8% ขณะที่ ต้นทุนการเงินลดลงเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ ทางด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมสูงกว่าเราคาด 20% อยู่ที่ 428 ลบ. (+10% QoQ) หลัก ๆ มาจากผลการดำเนินงานของ LH Financial group (LHFG.BK/LHFG TB) ดีเกินคาด

กำไร 9M68 ลดลง 28% YoY ที่ 1.2 พันล้านบาท
รายได้จากการขายบ้านรวม 9M68 ลดลง 19% YoY อยู่ที่ 4.3 พันลบ. (แนวราบ -27% แต่คอนโด ฯ +32%) ด้วย gross margin อ่อนลงที่ 23.7% จาก 29.8% ใน 9M67 ส่วนรายได้จากธุรกิจโรงแรมและค่าเช่าก็ลดลง 4% YoY ที่ 1.1 พันลบ. โดยมี gross margin ที่ 32.8% (-10ppts) นอกจากนั้น คชจ. SG&A ลดลง 7% YoY ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเติบโต 3% YoY ในแง่อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ก็ลดลง 3.5ppts เช่นกันที่ 22.6% ดังนั้น กำไร 9M68 คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปีของเรา

กำไร 4Q68F อาจอ่อนตัวลง YoY และ QoQ
แม้ QH จะมีการเปิด 3 โครงการใหม่รวมมูลค่าราว 5.7 พันลบ. แต่ฝ่ายบริหารคาดว่าพรีเซลและรายได้จากการขายบ้านจะอ่อนแอลง QoQ ท่ามกลางตลาดอสังหา ฯ ที่ซบเซา อีกทั้ง คชจ. SG&A ใน 4Q68F อาจเพิ่มขึ้น QoQ จากการเปิดโครงการใหม่มากขึ้น แต่ gross margin น่าจะดีขึ้นเพราะลดมาตรการส่งเสริมการขายเชิงรุก นอกจากนี้ QH น่าจะบันทึกรายการตั้งสำรองเพิ่มเติมในโครงการบางแห่งที่ขายออกได้ช้า ทั้งนี้ ยอดขายรอโอน (backlog) ณ สิ้น 3Q68 อยู่ที่ 758 ลบ. (+17% YoY และ +48% QoQ)

Valuation & action
เราคงประมาณการกำไรปี 2568F ที่ 1.6 พันลบ. (-26% YoY) และคาดว่าปี 2569F จะเติบโต 12% YoY ที่ 1.78 พันลบ. มองข้ามไปปีหน้า QH จะเน้นขายโครงการที่มีอยู่มูลค่า 3.8 หมื่นลบ. รวมถึงเร่งระบายบ้านค้างสต๊อกที่สร้างเสร็จรวมมูลค่า 4 พันลบ. แทนที่จะเปิดโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำถือ ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 1.32 บาท

Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ โอกาสที่อัตราดอกเบี้ยลดลง การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ

Vanida Geisler
66.2658.8888 Ext. 8857
vanidag@kgi.co.th