ผู้นำให้บริการน้ำและพลังงานในนิคมอุตสาหกรรมWHAUP สาธารณูปโภคหลักในนิคม WHA สร้างรายได้ระยะยาว
.   WHAUP เป็นผู้ให้บริการน้ำอุตสาหกรรมและพลังงานหลักในนิคมอุตสาหกรรมของกลุ่ม WHA โดยได้รับสิทธิแต่เพียงผู้เดียวในการดำเนินธุรกิจน้ำภายในนิคมเป็นระยะเวลา 50 ปี พร้อมสิทธิในการเข้าลงทุนก่อนในธุรกิจก๊าซและพลังงาน ส่งผลให้รายได้มีความสม่ำเสมอและมั่นคง ภายใต้ฐานนิคมของกลุ่ม WHA ที่ครอบคลุมพื้นที่ราว 45 - 46% ของประเทศ การขยายตัวของนิคมทั้งในไทยและเวียดนาม รวมถึงความต้องการใช้สาธารณูปโภคของภาคอุตสาหกรรม โดยเฉพาะกลุ่มโรงงานและ Data Center เป็นแรงหนุนสำคัญต่อการเติบโตระยะยาวของธุรกิจน้ำและพลังงานของบริษัท

ปี 2568 ฐานรายได้มั่นคง เติบโตต่อเนื่องในปี 2569.   9M68 ที่ผ่านมามีกำไร 852 ลบ. -3.5%y-y แม้มีรายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคและธุรกิจโซลาร์เติบโตได้ y-y แต่ลดลงจากเงินลงทุนในโรงไฟฟ้า SPP ที่ปีนี้เริ่มคิด Global minimum Tax และจ่ายเงินชดเชยให้ ปตท. แนวโน้ม 4Q68 กำไรสูงขึ้น y-y จากโรงไฟฟ้า Gheco-One กลับมามีกำไรหลังราคาถ่านหินกลับมาทรงตัว แต่หากเทียบไตรมาสก่อนหน้า กำไรชะลอลง q-q จากการเลื่อนการรับรู้ excessive charge ของธุรกิจน้ำไปยังต้นปีหน้า ในส่วนอื่นๆ ธุรกิจโซลาร์รายได้สูงขึ้นจากการทยอย COD ต่อเนื่อง คาดกำไรปี 68 ที่ 1,187 ลบ. +6.1%y-y
.   สำหรับปี 69 คาดกำไร 1,517 ลบ. +27.8%y-y เติบโตจากธุรกิจน้าที่ได้ลงนามสัญญาจำหน่ายแล้วกว่า 28 ล้าน ลบ.ม. ต่อปี และคาดว่าสามารถรับรู้ excessive charge ได้สูงกว่าปี 68 ขณะที่ยังมีเจรจาใช้น้ากับกลุ่มลูกค้า Data center อีก 19-29 ล้าน ลบ.ม. ต่อปี ส่วนของธุรกิจไฟฟ้า Gheco-One จะสามารถกลับมารับรู้กำไรในระดับปกติได้เต็มปี และแผน Secure PPA ของบริษัทฯจะช่วยเสริมฐานรายได้แบบ recurring ในระยะยาว

ทิศทางการเติบโตของ WHAUP ภายใต้นโยบายรัฐและการลงทุนจากต่างชาติ.   นโยบายภาครัฐที่ผลักดันประเทศไทยสู่ศูนย์กลางเศรษฐกิจดิจิทัล ผ่าน BOI, EEC และแผน PDP2024 ทำให้การลงทุน Data Center เร่งตัว โดยในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา FDI ด้านดิจิทัลมีมูลค่าราว 7.1 แสนล้านบาท สร้างความต้องการใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้นประมาณ 2.6 – 3.9 GWh/ปี ควบคู่กับความต้องการใช้น้ำอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้นราว 22-32 ล้าน ลบ.ม./ปี ส่วน Private PPA และนโยบายด้านพลังงาน Direct PPA รวมถึง Third Party Access จะช่วยเอื้อให้ผู้ให้บริการที่มีฐานลูกค้าและแหล่งผลิตใกล้ศูนย์โหลดต่อยอดการขายไฟได้โดยตรง เป็นหนึ่งในเป้าหมายการดึง FDI สำหรับ WHAUP ที่รองรับลูกค้า Data center ที่เข้ามาในปัจจุบัน และกลุ่ม Semiconductor related ที่จะตามมาในอนาคต จะช่วยสร้างรายได้ธุรกิจสาธารณูโภคและบริการด้านพลังงานสะอาดเติบโตในระยะยาว

ราคาพื้นฐาน 5.60 บาท/หุ้น แนะนำ “ซื้อ”.   ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 5.60 บาท (DCF, WACC 6.71%) โดย WHAUP มี ROE 8.32% สูงกว่าอุตสาหกรรม สะท้อนคุณภาพผลตอบแทนต่อทุน ขณะที่หุ้นซื้อขายที่ P/E 14.5x และ P/E FY1 13.3x ยังไม่ตึงเมื่อเทียบกับการเติบโตจาก Data Center และพลังงานสะอาด และยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง (Backward P/E 11.6x, -0.3 SD) จึงมี upside เชิง valuation รองรับคำแนะนำ “ซื้อ”
.   ด้านโครงสร้างเงินทุน WHAUP มี ต้นทุนดอกเบี้ยต่ำกว่า peers อย่างมีนัย โดยหุ้นกู้ออกที่ 2.6–2.9% (spread 140–180 bps) เทียบกับ peers ที่มักอยู่ 3.0 - 4.5% สะท้อนความเชื่อมั่นต่อรายได้ recurring และการสนับสนุนจากกลุ่ม WHA ส่งผลให้ WACC ต่ำ (6.71%) เพิ่ม NPV โครงการ และรองรับการขยายลงทุนได้ดีกว่า

ทศวรรณธรรมสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ # 108515
โทร:6626351700#484
.
นางสาวณัฐนิชา โอฬารสกุล
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์