แนวโน้ม 4Q68F จะได้อานิสงส์จากฝนปีนี้มาช้าEvent
สรุปกำไร 3Q68 และแนวโน้ม 4Q68F

lmpact
กลุ่มโรงพยาบาลขนาดใหญ่ดูดีกว่าโรงพยาบาลขนาดเล็กใน 3Q68
โดยรวมแล้ว กำไร 3Q68 ของโรงพยาบาลส่วนใหญ่ที่เราวิเคราะห์อยู่ออกมาใกล้เคียงเราคาด ขณะที่ โรงพยาบาล Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* และ Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)* ดูดีกว่ารายอื่นในด้านรายได้และกำไร 3Q68 ที่เติบโตดีทั้ง YoY และ QoQ สาเหตุหลักมาจากการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติเข้ารับรักษาที่โรงพยาบาลมากขึ้น ขณะที่โรงพยาบาลขนาดเล็กมีสัดส่วนรายได้จากส่วนนี้น้อยกว่า ยิ่งกว่านั้น โรงพยาบาลบางแห่งที่มีส่วนแบ่งรายได้จากประกันสังคม (SSO) ที่ได้รับผลจากฐานเปรียบเทียบทั้ง YoY และ QoQ จากการขาดรายได้ของการรักษาที่มีต้นทุนสูง (RW>2) และโรคเรื้อรังจากประกันสังคมในช่วงเวลาดังกล่าว นอกจากนี้ โรงพยาบาลส่วนใหญ่ได้รับผลเชิงลบจากรายได้ที่อ่อนตัวกว่าคาดจากโรคตามฤดูกาล (เช่น RSV, ไข้หวัดใหญ่, ไข้เลือดออก) เนื่องจากฝนปีนี้มาช้ากว่าปกติ การที่ฝนตกหนักในช่วงกันยายนถึงตุลาคม และต้นพฤศจิกายนน่าจะทำให้มีปริมาณผู้ป่วยมากขึ้นใน 4Q68 ทั้งนี้ เราสรุปกำไรของ BH และ BDMS ดังนี้

BH: กำไรสุทธิ 3Q68 ของ BH ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2.04 พันล้านบาท (+4.1% YoY และ+9.5% QoQ) โดยที่กำไรสุทธิ 3Q68 คิดเป็น 27.5% ของประมาณการทั้งปีของเรา ส่วนกำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 76.2% ปัจจัยหนุนหลักจากอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) แข็งแกร่งกว่าคาดที่ 52.9% (เราคาดที่ 52.0%)

BDMS: รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 แข็งแกร่งที่ 4.32 พันล้านบาท (+1.7% YoY และ +23.8% QoQ) คิดเป็น 27.0% ของประมาณการทั้งปีของเรา และกำไรสุทธิ 9M68 ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (+4.3% YoY) คิดเป็น 75.9% ของประมาณการทั้งปีของเรา อย่างไรก็ตาม รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเติบโตเพียงเล็กน้อย เพราะ BDMS ได้รับผลเชิงลบจากรายได้ของผู้ป่วยชาวกัมพูชาลดลงถึง 65% YoY หลังเกิดข้อพิพาทบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา แต่อัตรากำไรขั้นต้นรวมก็ยังคงแข็งแกร่งที่ 35.0% (เทียบกับ 34.9% ใน 3Q67 และ 32.5% ใน 2Q68)

โรงพยาบาลขนาดเล็กสูญเสียโมเมนตัมบวกจากปัจจัยเฉพาะตัว
เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงาน 3Q68 เราคิดว่าจำนวนผู้ป่วยชาวไทยยังเติบโตไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร สาเหตุหลักคือ i) ไม่มีโรคระบาดรุนแรงในช่วงเวลาดังกล่าว และ ii) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว YoY ดังนั้น โรงพยาบาลเหล่านี้ (Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*, Chularat Hospital (CHG.BK/CHG TB) และ Ekachai Hospital (EKH.BK/EKH TB)) จึงเห็นรายได้และกำไรที่อ่อนแอลง YoY แม้จะมีรายได้และกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ อย่างไรก็ตาม กำไร 3Q68 ของ BCH ดูน่าผิดหวังจากไม่ได้รับรู้รายได้ของโรคเรื้อรังจากประกันสังคมเทียบกับที่ได้รับ 77.1 ล้านบาทใน 3Q67 และ 77.8 ล้านบาทใน 2Q68

คาดกำไร 4Q68F จะเติบโตดี YoY
แม้ว่าเรารู้สึกผิดหวังกับผลการดำเนินงานโดยรวมใน 3Q68 ของกลุ่มโรงพยาบาลที่เราวิเคราะห์อยู่ก็ตาม แต่เราคิดว่าแนวโน้มกำไร 4Q68F น่าจะแข็งแกร่งขึ้น YoY แรงหนุนจากรายได้ของผู้ป่วยในประเทศที่เติบโตดีผลจากฤดูฝนปีนี้มาช้ากว่าปกติเป็นหลัก ทั้งนี้ BDMS สะท้อนการได้อานิสงส์บวกในเดือนตุลาคม โดยมีการเติบโตของรายได้ 7% YoY (เทียบกับการเติบโตเพียง 1% ในงวด 3Q68)

Valuation & Action
ปัจจุบันเราคาดว่าอัตรากการเติบโตกำไรของกลุ่มโรงพยาบาลปี 2568F จะแผ่วลง 0.9% YoY แต่จะดีดตัวขึ้น 8.4% YoY ใน 2569F ทั้งนี้ เราคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มนี้ที่ Overweight โดยที่เราเลือก BCH กับ BDMS เป็นหุ้นเด่นสุดของเราและประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 14.00 บาท และ 24.50 บาท ตามลำดับ

Risks
โรคระบาดยืดเยื้อและเศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าคาด

Parin Kitchatornpitak
66.2658.8888 Ext. 8858
parink@kgi.co.th