รายงานพื้นฐานวันนี้ :THAI การบินไทย
(Visit Note)
.
แนวโน้ม 4Q25 และปี 2026 แข็งแกร่ง
.   THAI รายงานกำไรหลัก 3Q25 ที่ 5,415 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 307% YoY (ราคาน้ำมันลดลง, ค่าซ่อมแซมลดลง) อย่างไรก็ตามจำนวนผู้โดยสารลดลง (-1% YoY เป็น 3.90 ล้านคน), รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วย (passenger yield) ลดลง (-8% YoY เป็น 2.61 บาท/คน-กม. เนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น), และรายได้จากพัสดุภัณฑ์เฉลี่ยต่อหน่วย (freight yield) ลดลง (-11% YoY เป็น 8.39 บาท/ตัน-กม.) ในขณะที่กำไรหลัก 3Q25 ลดลง 20% QoQ ตามทิศทางฤดูกาล
.   แนวโน้ม 4Q25 จากการประเมินเบื้องต้น มีแนวโน้มเติบโต QoQ ช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย และการปรับกลยุทธ์การขาย (เน้นขายเป็น network) ซึ่งจะส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารและ passenger yield สูงขึ้น อย่างไรก็ตามอาจมีการบันทึก impairment loss ของเครื่องบินเข้ามาในงบการเงิน 4Q25
.   ส่วนปี 2026 การเติบโตจะมาจากปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) เพิ่ม จากทยอยรับเครื่องใหม่ บนสมมติฐานที่สามารถรักษาความสามารถในการทำกำไรได้ และอาจมีอัพไซด์หากมีการเช่าเครื่องบินเพิ่มเติม (คาดเห็นความชัดเจนภายในปลายปีนี้) ในขณะที่คาดว่ารายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยจะทรงตัวใกล้เคียงกับปี 2025 ที่ราว 2.78 บาท/คน-กม.
.   Earnings revision breath & Valuation: ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Consensus ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ของ THAI ขึ้น 23% มาอยู่ที่ 3.44 หมื่นล้านบาท และทำประมาณการกำไรปี 2026 ที่ 2.91 หมื่นล้านบาท (ลดลง 15% YoY) ปัจจุบัน THAI จะซื้อขายที่ PER ปี 2026 ที่ 7.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของสายการบินในภูมิภาคเอเชียที่ 14.9 เท่าอยู่ 47% เรามองว่าแนวโน้มผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป