โมเมนตัมดีใน 4Q68Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท, ปรับประมาณการกำไร และ ปรับราคาเป้าหมาย

Impact
โมเมนตัมจะดีต่อเนื่องในไตรมาสที่สี่
จากการตรวจสอบล่าสุดกับทางบริษัท เราพบว่าถึงแม้จะเกิดภาวะ iPhone 17 ขาดตลาดในช่วงเดือนตุลาคม 2568 แต่สถานการณ์กลับมาดีขึ้นในเดือนพฤศจิกายน 2568 ซึ่งจากการที่ตลาดตอบรับ iPhone 17 ดี ยอดขายในช่วงสองเดือนแรก (ตุลาคม - พฤศจิกายน) ยังโตได้เป็นเลขหลักเดียวกลาง ๆ YoY ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าผลของฐานที่สูงในเดือนตุลาคม 2567 ในขณะที่ผลกระทบจากภาวะน้ำท่วมหาดใหญ่ทำให้ต้องมีการปิดสาขาไป 20 ร้าน (จากทั้งหมด ~1,300 ร้าน) อาจจะทำให้ยอดขายแผ่วลงบ้าง แต่ผลกระทบน่าจะอยู่ในวงจำกัด นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 จะดีขึ้น YoY เพราะมีการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายน้อยลง ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ COM7 ในไตรมาสสี่จึงน่าจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการในงวด 9M68 คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าผลประกอบการในปี 2568F จึงน่าจะเป็นไปตามประมาณการเต็มปีของเราที่ 4 พันล้านบาท และ คงประมาณการกำไรปี 2568F เอาไว้เท่าเดิม

มีความเสี่ยงที่อุปสงค์จะอ่อนแอ ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-2570
ถึงแม้ว่าผลประกอบการของ COM7 ในปี 2568F น่าจะเป็นไปตามประมาณการ แต่เรามองว่าในปี 2569Fมีความเสี่ยงที่อุปสงค์จะแผ่วลง จากความเสี่ยงที่จะมีการปรับขึ้นราคาสินค้า ถึงแม้ว่าความกังวลเกี่ยวกับภาษีการค้าดูเหมือนจะคลี่คลายลงไปแล้ว แต่อุปสงค์โดยรวมยังอาจจะถูกกระทบจากการปรับขึ้นราคาสินค้าเนื่องจากการส่งผ่านต้นทุนหน่วยความจำที่เพิ่มขึ้นไปให้ลูกค้า ซึ่งสะท้อนถึงอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่ม AI server ทั้งนี้ ในบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง “IT Hardware: server demand strengthen; PC & smartphone demand to weaken in 2026F” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 20 พฤศจิกายน 2568 ทีมวิจัยของทาง KGI Taiwan ได้ปรับลดประมาณการยอดจัดส่ง PC ทั่วโลกในปี 2569 เป็น -2% (จาก +2% YoY) และ ปรับลดประมาณการยอดจัดส่ง smartphone ทั่วโลกในปี 2569F เป็น -2% YoY เพราะอุปสงค์อาจจะลดลงจากการที่ราคาขายสินค้าเพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการส่งผ่านต้นทุนหน่วยความจำที่เพิ่มขึ้นบางส่วนไปให้ลูกค้า ทั้งนี้ ยอดขาย smartphone คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60% ของรายได้รวมของ COM7 ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ COM7 ในปี 2569-2570F ลง 4-6% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการยอดขายลง 2-3% เพื่อสะท้อนถึงอุปสงค์ที่แผ่วลงจากราคาขายสินค้าที่สูงขึ้น

Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 24.30 บาท อิงจาก PER ที่ 14.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.25 S.D.) จากเดิมที่ 28.50 บาท เรายังคงมองว่ามีประเด็นความกังวลที่ยังต้องติดตาม ได้แก่ i) ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย ซึ่งอาจจะกดดันอุปสงค์โดยรวม ii) ความท้าทายในการขยายสาขาร้าน และ iii) ค่าใช้จ่ายที่อาจจะเกิดขึ้นหลังจากที่บริษัทย่อยเข้าไปลงทุนในหุ้น M Vision PCL ทั้งนี้ ราคาหุ้น COM7 ปรับลดลง ~25% ในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมา ทำให้มี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 15% ด้วย i) ผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะดีในไตรมาส 4 ii) 15% upside และ iii) อัตราตอบแทนเงินปันผล ~5% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”

Risks
อุปสงค์ smartphones ต่ำเกินคาด, รายได้จากการขายอุปกรณ์เสริมต่ำกว่าที่คาด, และมีการจัดรายการส่งเสริมการขายมากกว่าที่คาดไว้

Chananthorn Pichayapanupat, CFA
66.2658.8888 Ext. 8849
chananthornp@kgi.co.th