• TOA : กำไรปี 2025 ทำสถิติสูงสุด เติบโตปานกลางในปี 2026F

ผลประกอบการปี 2025 แข็งแกร่ง คาดเติบโตปานกลาง
เรามีมุมมองเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์ เนื่องจากผู้บริหารมั่นใจในการเติบโตของยอดขายใน 4Q25 และ 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากทั้งตลาดในประเทศและต่างประเทศ คาดการณ์ว่าประเทศไทยจะเติบโต 3% ในปี 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่สินค้าตกแต่งและผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น สุขภัณฑ์ กระเบื้องเซรามิก ยิปซัม และปูน ส่วนตลาดต่างประเทศมีโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง โดยเวียดนามและประเทศอื่นๆ มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 12.7% และ 26.9% YoY ในช่วง 9M25 และคาดว่าจะรักษาการเติบโตอย่างน้อย 10% ในปี 2026F หลังจากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งผลักดันให้กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ เราคาดว่าการเติบโตจะอยู่ในระดับปานกลางในปี 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขาย ขณะที่อัตรากำไรยังคงทรงตัวหรืออ่อนตัวลงเล็กน้อย แม้ว่าซัพพลายเออร์หลักจะเริ่มปรับขึ้นราคาวัสดุ แต่เราไม่คาดว่าจะได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากความต้องการทั่วโลกที่อ่อนแอ มูลค่ายังคงน่าสนใจ และเรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

การฟื้นตัวใน 4Q25 และกำไรสุทธิปี 2026F ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของยอดขายในวงกว้าง
กำไรสุทธิใน 4Q คาดว่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวตามฤดูกาลและราคาวัตถุดิบที่ลดลง ซึ่งน่าจะช่วยรักษาอัตรากำไรให้สูงกว่า 3Q26F ยอดขายในประเทศไทยตั้งเป้าเติบโต 3% ขณะที่ตลาดต่างประเทศน่าจะขยายตัวอย่างน้อย 10% นำโดยการเติบโตสองหลักของเวียดนาม เมียนมา และกัมพูชา ลาว อินโดนีเซีย และมาเลเซียยังคงเผชิญกับความท้าทายและไม่น่าจะเห็นการปรับปรุงที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ความยืดหยุ่นของอัตรากำไรใน 4Q25F จะได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำและค่าเงินบาทที่แข็งค่า แม้ว่าการปรับขึ้นราคาสารเคมีจากซัพพลายเออร์รายใหญ่จะเป็นความเสี่ยงสำหรับปีหน้า การเติบโตที่แข็งแกร่งในต่างประเทศจะช่วยกระตุ้นยอดขายโดยรวม แม้ว่าประเทศไทยจะยังคงเป็นประเทศที่มีสัดส่วนรายได้สูงสุดที่ 82% ของรายได้ทั้งหมด

การขยายกลุ่มผลิตภัณฑ์และการควบคุมต้นทุนเพื่อสนับสนุนรายได้
ผู้บริหารตั้งเป้าเร่งยอดขายผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ตกแต่งและผลิตภัณฑ์อื่นๆ ในประเทศไทยในปี 2026F เพื่อสนับสนุนการเติบโตโดยรวม สุขภัณฑ์ตั้งเป้ายอดขาย 200 ล้านบาทภายในสามปี และคาดว่าจะอยู่ที่ 30-50 ล้านบาทในปี 2026F ปูนฉาบน่าจะเพิ่มยอดขายได้ 140 ล้านบาท ขณะที่ลูกกลิ้งทาสีคาดว่าจะสร้างรายได้ 100 ล้านบาท กลยุทธ์ยิปซัมเปลี่ยนมาเน้นการจัดจำหน่ายผ่านตัวแทนจำหน่ายเพื่อลดต้นทุนการขนส่ง (ปัจจุบันอยู่ที่ 20-30% ต่อแผ่น) ผลักดันยอดขายเพิ่มขึ้น 40-50 ล้านบาท ในขณะเดียวกัน การควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) การลงทุนในระบบอัตโนมัติ และการปรับกลยุทธ์สีสำหรับธุรกิจค้าปลีกสมัยใหม่ ยังคงเป็นกุญแจสำคัญในการรักษาอัตรากำไรและรักษาผลกำไรของธุรกิจ

ราคาหุ้นน่าสนใจพร้อมมีอัพไซด์ คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.30 บาท
เราคาดว่ากำไรปกติจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2025F (+21% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น ด้วยอัตราส่วน PER ปี 2025F ที่ 9.4 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.4% มูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจ มูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 19.30 บาท อ้างอิงจากอัตราส่วน PER ปี 2025F ที่ 15.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2 ปี -1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่อ่อนแอกว่าที่คาด และค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง