เริ่มเห็นแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์Event
อัปเดตธุรกิจหลังประชุมนักวิเคราะห์ และปรับกำไร ราคาเป้าหมายใหม่ และคำแนะนำใหม่

Impact
ธุรกิจนิคมฯ (IE) มีแนวโน้มฟื้นตัวในระยะสั้น
ยอดขายและโอนที่ดินอ่อนแอทั้ง QoQ และ YoY ช่วง 2Q-3Q68 ท่ามกลางการเจรจาเรื่องภาษีนำเข้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนยังยืดเยื้อ แม้ภาพรวม 9M68 จะดูไม่สดใสนัก แต่รายได้จากธุรกิจ IE ยังเติบโต 48% YoY จากราคาขายที่ดินในนิคม ฯ เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 20% แต่จำนวนยอดขายที่ดิน 9M68 อยู่ราว 1.259 พันไร่ (-30% YoY) และยอดโอนที่ดิน 9M68 อยู่ที่ 1.363 พันไร่ (-13% YoY) อย่างไรก็ดี WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินทั้งปีไว้ที่ 2.350 พันไร่ ซึ่งเป็นนัยว่าจะมีการเซ็นสัญญาอีกราว 1 พันไร่ใน 4Q68F โดยที่ บริษัทตั้งความหวังไว้สูงที่จะเปลี่ยนยอด LOI และ MOU ในปัจจุบันที่มีอยู่ 1.800 พันไร่ เป็น Data Center ราว 1 พันไร่ และที่ดินแปลงใหญ่อีก 400-500 ไร่ และเปลี่ยนยอด Backlog 1400 ไร่ โดยมากกว่า500ไร่มาจาก WHAIER ให้เป็นการโอนที่ดิน WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2568F ไว้ที่ 2.350 พันไร่หรือเพิ่มขึ้นราว +1 พันไร่ใน 4Q68F โดยยอดขาย/โอนที่ดินส่วนใหญ่ปีนี้มาจากนิคมฯ ในประเทศไทย โดยเฉพาะจากกลุ่ม Data Center และผู้ผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์อัจฉริยะ (Smart Electronics) ขณะที่ธุรกิจ IE ในเวียดนามยังซบเซาอยู่

ธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้าน่าจะโตต่อเนื่องในอีก 2-3 ปีข้างหน้า
รายได้ที่ไม่ใช่การขายที่ดิน 3Q68 เติบโต 16% และ 11% ใน 9M68 ปัจจัยหนุนหลักจากธุรกิจสาธารณูปโภคแข็งแกร่งบวกกับรายได้ค่าธรรมเนียมจากการขอใช้น้ำเกินกว่าที่จัดสรร (excessive charge) จำนวนมาก ขณะที่ รายได้ธุรกิจให้เช่ายังคงเป็นไปตามแผน ส่วนธุรกิจโลจิสติกส์ (ให้เช่าโรงงานและคลังสินค้า) ก็เป็นไปตามเป้าเช่นกัน โดยมีสัญญาเช่าใหม่ 1.54 แสนตร.ม. (อัตราการเช่าพื้นที่ หรือ OR ที่ 93%) คิดเป็น 77% ของเป้าทั้งปีที่ 2 แสนตร.ม. ทางด้านธุรกิจสาธารณูปโภค (WHAUP) มีแนวโน้มสดใสตั้งแต่ 3Q68 เป็นต้นไปจากรายได้ครั้งเดียวของ excessive charges กลุ่ม Data Center ใหม่ในนิคมฯ ซึ่งจะทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ปัจจุบันจนถึงปี 2570F ส่วนธุรกิจไฟฟ้า น่าจะฟื้นตัวแรงจากต้นทุนก๊าซลดลงและประสิทธิภาพโรงไฟฟ้า Gheco One IPP ซึ่งเป็นบริษัทร่วมหลักดีขึ้น

กำไร 4Q68F น่าจะฟื้นตัว QoQ
ปัจจัยขับเคลื่อนหลักจะมาจากยอดขายและโอนที่ดินสูงขึ้นและการขายสินทรัพย์รอบที่สองได้มูลค่า 700-800 ล้านบาท แต่ทว่า ธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้าภายใต้ WHAUP อาจชะลอลง QoQ จากฐานสูง ขณะที่ เราปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายที่ดินปี 2568F ขึ้น 10% เป็น 2.250 พันไร่ (ใกล้เคียงกับเป้าของ WHA) แต่คงยอดโอนที่ดินที่ 1.700 พันไร่ มองไปปี 2569F เราคงยอดขายและโอนที่ดินไว้ที่ 1.300 พันไร่ โดยได้ราคาขายที่สูงขึ้นหนุนให้อัตรากำไร (margin) และความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจ IE ดีขึ้น นอกจากนี้ เราปรับเพิ่มรายได้ส่วนที่ไม่ใช่ IE ขึ้น 7% และ 10% ในปี 2568F และ 2569F ตามลำดับ

Valuation & Action
เราปรับราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 3.80 บาท (จาก 3.60 บาท) และเนื่องจากราคาหุ้นล่าสุดมี upside มากกว่า 15% จากราคาเป้าหมายใหม่ของเรา ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” (จากถือ)

Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)

Vanida Geisler
66.2658.8888 Ext. 8857
vanidag@kgi.co.th