ธุรกิจกัมพูชาเป็นความเสี่ยงต่อหนี้เสียของ AEONTSEvent
อัพเดตแนวโน้ม, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F และ ปรับลดราคาเป้าหมาย

Impact
กังวลกิจการที่อ่อนแอลงในกัมพูชา
เรากังวลว่ากิจการในกัมพูชาจะกดดันให้ AEONTS ต้องตั้งสำรองเพิ่มขึ้นในงวด 2H68F (กันยายน 2568-กุมภาพันธ์ 2569) ทั้งนี้ AEONTS ถือหุ้น 50% ใน AEON Specialized Bank (Cambodia) โดยสินทรัพย์มีขนาดประมาณ 7.3 พันล้านบาท (ที่มา: รายงานประจำปีของ AEON Specialized Bank Cambodia) ซึ่งจากผลการดำเนินงานในรอบ 3 ปีที่ผ่านมา กิจการในกัมพูชาตั้งสำรองเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้ส่วนแบ่งกำไรสุทธิจากกิจการดังกล่าวอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้กำไรสุทธิของกิจการในกัมพูชาแทบไม่เปลี่ยนแปลงที่ประมาณ 140 ล้านบาทในปี 2566 และ 2567 และอยู่ที่ประมาณ 90 ล้านบาทในงวด 1H68 เนื่องจากค่าใช่จ่ายในการกันสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 100 ล้านบาทในปี 2566 เป็นประมาณ 250 ล้านบาทในปี 2567 และ ประมาณ 200 ล้านบาทในงวด 1H68

กิจการในประเทศยังมีเสถียรภาพ จากการคุมต้นทุน
ในขณะที่กิจการในต่างประเทศอ่อนแอ (ประมาณ 10% ของสินเชื่อรวม, 8% ของรายได้ และ 4% ของกำไรสุทธิ) กิจการในประเทศไทยของ AEONTS จากต้นปีมาจนถึงขณะนี้ดีขึ้น ถึงแม้สินเชื่อจะลดลงเล็กน้อย 1% YTD และ รายได้จะลดลง 5% แต่คุณภาพสินทรัพย์ และคชจ.สำรองฯ (credit cost) ที่ดีขึ้นก็เกินพอที่จะชดเชยรายได้ที่ลดลง ทั้งนี้ เนื่องจาก NPL ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วตั้งแต่ 4Q67 สัดส่วน NPL ทยอยขยับลดลงมาอยู่ที่ 5% ใน 2Q68 ซึ่งสิ้นสุดเดือนสิงหาคม 2568 (จากระดับสูงสุดที่ 5.9% ใน 2Q67) ดังนั้น credit cost จึงลดลงมาจากระดับสูงสุดที่ 9.1% มาอยู่ที่ 8% ใน 1Q68 และ 8.6% ใน 2Q68 อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าสถานการณ์จากฝั่งกัมพูชาอาจจะทำให้บริษัทต้องเพิ่ม credit cost เป็น 9% อีกในงวด 2H68

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 10% และ ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F เป็น 98 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับกิจการในกัมพูชา ซึ่ง ณ จุดนี้ เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ปี 2568F เพิ่มขึ้นเป็น 8.4% (จาก 7.8%) และ คงสมมติฐาน credit cost ปี 2569F ไว้ที่ 7.7% นอกจากนี้ เรายังคงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2568F/2569F ไว้ที่ +1%/+3% และ คาดว่าการคุมต้นทุนการดำเนินงานจะทำให้บริษัทสามารถรักษาสัดส่วน C/I ในปี 2568F/2569F ให้อยู่ในระดับต่ำได้ที่ 38%/39% เรา de-rate PE เป็น 8.5x (จากเดิม 9.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 98 บาท โดยยังคงคำแนะนำถือ

Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, NPLs เพิ่มขึ้น จากการปรับการจ่ายชำระหนี้รายเดือนขั้นต่ำเป็น 10% ในปีหน้า

Chalie Kueyen
66.2658.8888 Ext. 8851
chaliek@kgi.co.th